纳斯达克上涨而道琼斯下跌：市场究竟在定价什么？

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美股释放两种截然不同的信号

纳斯达克指数上周上涨约0.7%，得益于人工智能、半导体及加密货币相关股票的强势表现。与此同时，道琼斯工业平均指数和罗素2000指数跌至三个月来的低点附近，标准普尔500指数则微跌。

这种分化表明，投资者并非单纯押注整体经济将全面走强。他们似乎愿意为少数预计能在高借贷成本环境下持续实现增长的公司支付溢价。

宏观压力仍在于利率

最大的宏观压力依然来自利率。美联储于9月16日将其基准利率上调25个基点至3.75%-4.00%，这是自2023年以来的首次加息，进一步巩固了市场对于货币政策可能维持限制性立场的预期。

人工智能仍在估值战中胜出

最明确的赢家仍是与人工智能相关的成长型公司。AMD股价一周内上涨约8.5%，闪迪（Sandisk）大幅飙升，多家软件和半导体公司重拾涨势。

但这并不意味着高利率对科技股有利。通常情况下，美国国债收益率上升会对高估值成长股构成压力，因为这些公司的预期利润更多分布在遥远的未来。此前我们曾解释过，为何较高的国债收益率会对人工智能和科技股造成特别严重的冲击。

然而，投资者目前做出了区分：拥有可见人工智能收入增长的公司仍获市场奖励，而市场中更具周期性的部分则面临困境。

高收益率正在拖累市场其余部分

更大的警示在于市场广度。10年期国债收益率仍接近5%，油价徘徊在每桶100美元左右。这两种情况都会使依赖融资或消费者需求的企业生存环境更加艰难。

小型企业尤其容易受到冲击，因为它们通常以更高的利率借款，且相比大型科技巨头缺乏定价权。这也有助于解释为何罗素2000指数下跌时，人工智能股票却能上涨。

近期报道也曾关注这一分裂现象：当油价下跌带动标准普尔500指数和纳斯达克指数反弹时，显示出能源压力的缓解如何迅速惠及成长型股票。