50%折价vs21%…现货以太坊ETF较比特币陷入更深“熊市模式”

比特币与以太坊现货ETF市场持续失血，以太坊投资者亏损更甚

在比特币与以太坊现货ETF市场资金持续外流之际，有分析指出，以太坊ETF投资者的亏损幅度较比特币更为显著。在价格调整长期化的背景下，有观点认为两种资产均已进入“熊市模式”。

比特币在周四交易时段一度跌至66,171美元，以太坊则跌至1,912美元，市场持续波动。在此情况下，彭博社分析师通过分析美国现货比特币和以太坊ETF的资金流与估值损失规模，揭示了投资者的当前立场。

比特币的情况亦不容乐观。比特币现价66,171美元，已跌破ETF投资者预估的平均买入成本84,063美元。不过，其亏损幅度相较于以太坊仍相对有限。根据Seyffert的估算，比特币ETF投资者的账面亏损幅度约为21%，尚不及以太坊亏损水平的一半。

在此轮价格调整中，现货ETF资产管理规模也大幅缩水。现货比特币ETF的总资产价值从2025年10月约1700亿美元的高位，降至近期的857.6亿美元。在此期间，伴随比特币价格回调，仅2026年以来的净流出规模就高达约20亿美元。

以太坊的处境与之类似。现货以太坊ETF资产曾一度超过305亿美元，近期已缩减至约112.7亿美元。在ETH价格徘徊于2000美元附近之际，其与约3500美元的平均买入成本之间已形成巨大落差。

进一步观察资金流向细节，流入比特币ETF的资金在2025年中期之后急剧放缓。2025年上半年录得约137亿美元净流入，而下半年则降至76.4亿美元。进入2026年，资金转而呈现净流出态势，累计流出约20亿美元。自2025年7月以来，累计净流入规模停留在约56.4亿美元的水平。

尽管如此，贝莱德的比特币ETF “IBIT” 仍是市场的核心支柱。IBIT资产规模虽从峰值1000亿美元降至当前约510亿美元，但仍保持着作为史上最快接近600亿美元规模ETF之一的记录。这暗示着，来自机构和零售资金对比特币ETF的结构性需求依然存在。

宏观研究通讯《Ecoinometrics》对此趋势解读称：“投资者已超越对短期波动的暂时性反应层面，正在结构性缩减其持仓。”这表明，一种比短期调整力度更强、方向明确的风险缩减正在进行中。

该机构将当前价格疲软与资金净流出并存的局面定义为“熊市体制”。在单纯的调整行情中，通常会有逢低买入资金通过ETF逐步流入并逆转趋势，但目前此类迹象并未明确显现。

短期来看，不能排除宏观环境、监管议题以及传统金融市场对风险资产的偏好变化，可能导致ETF资金流进一步萎缩。另一方面，市场也存在一种预期：若对比特币和以太坊的结构性需求得以维持，在一定程度的价格调整后，通过ETF的再投资可能会重新出现。

然而，仅从当前趋势判断，现货比特币与以太坊ETF市场显然已进入“熊市模式”。投资者需要综合审视ETF资金净流入/流出数据、平均成本与市价差距、链上指标等，以洞察市场内在变化。

系统性分析能力的重要性

当前，ETF资金外流、比特币与以太坊双双进入“熊市模式”的信号愈发清晰，此时投资者需要的不是“感觉”，而是系统性的数据解读能力。

如果即使看到平均买入成本、资金净流入/流出、链上指标，仍无法自行判断“当前处于何种市场阶段”，那么每当市场周期转换时，便难免随之摇摆。