Vitalik Buterin：算法稳定币何以成为“真正的DeFi”，而USDC收益并非如此

简洁总结

对应方风险转移定义了真正的去中心化；超额抵押与多样化配置构建了系统韧性。Vitalik将USDC收益产品排除在DeFi范畴之外，因其涉及中心化的对应方风险敞口。ETH支持的算法稳定币使得与美元相关的对应方风险能够转移给自愿参与的市场做市商。若RWA支持的稳定币能满足超额抵押，且任一单一资产的贡献份额上限低于抵押率，亦可被视为有意义的改进。未来的愿景是摆脱美元锚定，转向基于多样化指数的计价单位体系。

对应方风险转移定义真正的去中心化

近期，以太坊联合创始人Vitalik Buterin阐明了其对真正去中心化金融构成要素的立场。根据其最新评论，算法稳定币符合真正的DeFi创新标准。Buterin对算法机制与中心化稳定币收益产品做出了明确区分。他特别将基于USDC的收益策略排除在DeFi类别之外，其解释核心在于去中心化基础的风险分散与抵押原则。Buterin概述了评估算法稳定币合法性的两个不同框架，其立场回应了加密货币生态中关于稳定币设计的持续辩论。

Buterin的主要论点基于通过市场机制重新分配对应方风险的能力。ETH支持的算法稳定币使用户能够将与美元相关的对应方风险敞口转移给自愿的市场参与者。即使大部分流动性来自对冲头寸，这一特性仍然具有价值。他提出了一种评估算法稳定币合法性的简易模式答案：即使99%的流动性来自持有负算法美元头寸、但在其他地方持有正美元头寸的CDP持有者，该系统依然有效。关键在于“将美元的对应方风险转移给做市商的能力”。这一机制代表了区分真正DeFi与中心化替代方案的重要特征。

做市商通过吸收来自其他系统参与者的对应方风险扮演着关键角色。这种分布式方法与中心化稳定币形成鲜明对比，后者的风险集中于单一实体。USDC及类似资产要求用户信任特定的、持有美元储备的发行方。用户无法通过去中心化协议将此对应方风险转移给其他市场参与者。而基于以太坊抵押品的算法系统则完全避免了这些中心化瓶颈，其智能合约基础设施实现了无需中介看门人的无许可风险转移。

超额抵押与多样化配置创造韧性

Buterin还通过其所谓的“困难模式答案”为算法稳定币认可了第二条路径。在特定条件下，RWA支持的稳定币可被视为有意义的DeFi改进。该系统必须进行超额抵押且足够多样化，以承受任何单一RWA的失败。他具体说明，“任何单个抵押资产的最大份额”不应超过超额抵押比率。这一数学约束确保了即使某一现实世界资产完全失败，系统仍具偿付能力。多重资产抵押创造了冗余，保护持有者免受单点故障影响。

当结构适当时，这些系统为持有者提供了“风险属性的实质性改进”。该设计通过保守的抵押品管理优先考虑保护。Buterin表示更倾向于将ETH支持的解决方案作为最优途径，但他也承认，设计良好的RWA系统仍然推进了去中心化目标。关键变量在于多样化的广度与抵押的强度，而非具体的资产选择。

除了当前实施方案，Buterin倡导应摆脱以美元计价的计价单位。在未来的迭代中，广义的多样化指数可能取代单一法币锚定。这一演进将进一步减少对传统金融基础设施和中心化参考点的依赖。