以太坊应视同亚马逊估值，非传统股票——蜻蜓资本哈西布·奎雷希论析

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蜻蜓资本合伙人重申以太坊估值逻辑，抨击批评者误读Layer-1区块链价值

蜻蜓资本管理合伙人哈西布·库雷希近日再度为以太坊的估值辩护，指出批评者从根本上误解了Layer-1区块链的评估方法。在2025年12月9日的《牛奶路秀》节目中，库雷希将以太坊的经济模型比作亚马逊早期发展阶段，而非成熟的价值型股票。

区块链无营收，只有利润

库雷希的核心论点挑战了传统金融框架，他坚称以太坊的手续费收入应被视为利润而非企业营收。“区块链没有营收，只有利润，”他解释道，“当链上收取费用时，那就是利润。区块链没有运营成本，以太坊不需要支付AWS托管费用。”这一观点直接回应了投资者圣地亚哥·桑托斯此前对以太坊市销率超300倍的批评。

为何拒绝市销率估值模型

库雷希承认以太坊交易倍数偏高，但强调市销率不适用于区块链估值。他认为以太坊的“销售额”应理解为链上经济的GDP或总交易量，而非协议收入。“某种程度上，销售额如同区块链的GDP，只是我们尚未准确计量，”他补充道，“评估区块链的关键在于利润……是以太坊利润与亚马逊利润的对比。”由于区块链没有传统支出，库雷希将手续费收入视同净利润，使得以太坊的市盈率与市销率实质上趋于一致。

亚马逊类比：高增长阶段的高倍数

通过类比亚马逊的发展历程，库雷希指出这家电商巨头在近二十年间始终未实现盈利，但公开市场仍给予其极高估值倍数。“亚马逊创立约20年后才真正开始盈利，”他举例说明，“2013年亚马逊市盈率超过600倍，而当前以太坊市盈率约为380倍。”按照这一逻辑，以太坊更接近高速成长期的互联网基础设施，而非成熟的分红型企业。

以太坊仍处于建设初期

库雷希总结称，以太坊及其他主流Layer-1公链仍处于指数级发展周期，这与早期互联网和亚马逊的成长轨迹相似。他认为套用传统企业估值框架会扭曲去中心化网络的经济实质，这一论述为加密货币领域持续的核心辩论——如何将区块链作为经济系统而非传统企业进行估值——注入了新的思考维度。