Solana ACE机制如何重塑DeFi代币价值捕获？币安官网下载快速注册

作者：Spencer Applebaum & Shayon Sengupta，Multicoin Capital投资合伙人；编译：@金色财经xz

当Solana联合创始人Anatoly首次向我们推介Solana（最初名为Loom）时，他的演示文档标题是“纳斯达克速度的区块链”。自此，公链长足发展，但其核心仍是全球金融资产的账本。

在传统金融体系中，交易之所以割裂，是因为资产被存放在不同的系统内。股票、期权、期货、外汇、大宗商品、支付和信贷各有其独立的账本及清算、持有和结算方式。因此，与所有资产存在于同一流动账本上相比，在它们之间转移价值既缓慢、复杂又成本高昂。

区块链：构建统一账本的新范式

区块链将这些功能集于一身，这正使其逐渐成为全球交易的基础。这不仅是速度或成本的问题，更是为了创造市场互操作的新方式。当所有资产都置于同一个账本上时，你可以将现货交易、杠杆、期权、清算、借贷和支付整合进一个系统。

市场微观结构的历史局限

市场微观结构这一术语描述了交易场所价格发现的实际运作方式，包括订单如何到达、如何确定优先级、流动性如何呈现以及交易如何成交。即使两家交易所提供相同的资产和费率，因其底层机制不同，实际表现也可能大相径庭。

在DeFi领域，交易所主要通过改变微观结构进行竞争。据我们观察，每个新的DEX都试图通过新颖设计解决之前的产品未能解决的问题。这一切始于Uniswap开创的简单的x * y = k自动做市商（AMM）模型，随后出现了集中流动性AMM以及更针对特定用例的AMM（如Curve的稳定币交易模型）。最终，DeFi团队将完全链上的限价订单簿（如Phoenix）推向市场。

Solana ACE机制：为应用层赋能排序权

随着时间的推移，我们发现通用型公链难以支撑高性能交易。状态竞争、延迟和全局排序等问题，使得为做市商和吃单者同时创建快速、高流动性的市场变得困难。

在共享链上定制撮合规则或获得执行保证也充满治理挑战。在我们看来，这正是许多领先的衍生品DEX（如Hyperliquid、Lighter、Aster和Paradex）采用独立执行环境的原因。运行自主基础设施使它们能够完全控制排序、出块时间、费用等，而不受限于公链的通用规则。

Solana生态正通过引入应用控制执行（application controlled execution，ACE）机制以不同方式应对这一问题。应用程序可为自身交易的排序和处理设定规则，而非由链决定交易排序规则。这使得协议在无需牺牲链下与链上可组合性的前提下，能够使用定制化执行规则。

ACE开启代币价值捕获新路径

ACE带来的一个有趣效应是：它可能帮助DeFi代币真正捕获价值。我们认为，这是多年来DeFi代币价值捕获的首个全新框架。关键在于，该框架基于以下理念：应用程序可通过赋予代币持有者交易排序优先权为其创造价值，而无需向用户收取额外费用，从而实现可持续的价值捕获。

许多DeFi代币难以捕获其协议创造的价值。据我们理解，不少协议最初因监管风险未启用收费机制，如今则因竞争压力而难以实施。当DeFi协议支持全球数百甚至数千个本地前端时，收取费用变得更加困难。

案例一：联合曲线发行平台

以Pump.fun类发行平台为例，其价格由bonding curve（而非CLOB）决定。随着购买者增多，价格沿曲线上涨，早期买家支付较低价格，后期买家则需支付更高价格。这使得交易排序至关重要：谁能率先与曲线交互直接影响其成交价格。

通过ACE，发行平台可设定规则，给予持有或质押平台代币的用户优先权。只要满足条件，代币持有者在每个区块可获得曲线交互的首位机会，并可按质押权重排序。在Pump.fun铸造场景中，这意味着PUMP持有者实质成为每个区块曲线的首批购买者。

案例二：借贷与衍生品清算机制

在Aave、Kmino等借贷协议以及Drift、dYdX等衍生品DEX中，清算是维持系统偿付能力的关键。当前在多数公链上，清算完全取决于速度。协议难以在长期支持者与机会主义搜索者之间进行区分优待。

通过ACE机制，借贷协议可设定规则：将部分清算优先权赋予持续质押协议原生代币的地址。需注意，质押要求可避免通过原子化借贷-偿还操作套取清算权。这将使代币持有者在区块内获得清算机会的优先取舍权。

案例三：链上限价订单簿（CLOB）

ACE的一个主要应用场景是赋予做市商订单取消优先权。我们认为Hyperliquid能实现大幅增长的原因之一，正在于做市商享有撤单优先权。这项功能至关重要，因为快速取消过时报单能让做市商以更窄价差报价，同时大幅降低逆向选择风险。

将此机制延伸至我们的框架中，永续合约DEX可要求做市商质押代币以获得订单取消优先权。这意味着支持协议的做市商将面临更低执行风险。

案例四：报价请求系统（RFQ）

ACE机制允许协议为处理RFQ设定专属规则。例如：质押协议原生代币的做市商可能获得按质押权重的优先匹配权。所有做市商对某次RFQ提交报价后，系统仍将选取最优价格，但在交易最终确认前，做市商可按质押规模获得"最后观望"机会。

案例五：NFT铸造

当某个系列以固定价格铸造时，早期交易可获得稀缺供应，而后期交易要么失败，要么在二级市场以更高或更低价格成交。通过ACE机制，持有或质押平台代币的用户可在区块内获得铸造优先权，且在供应量充足时不会完全排除其他参与者。

结语：价值回归代币持有者

综观所有案例，核心问题在于：区块内的排序是否真能影响应用结果。若同一区块内的两笔交易会导致价格差异或决定谁能捕获盈利机会，那么排序就具有实际经济价值。

迄今为止，应用层流失的这类价值大多流向了全球交易供应链中的搜索者、MEV机器人、验证者及质押者。DeFi协议创造了这些机会，却未能有效捕获其价值，这意味着代币持有者也未从中获益。

ACE通过让应用和协议掌控高价值交易的排序权来改变这一局面。清算、联合曲线成交、做市商撤单、RFQ以及NFT铸造等场景的排序，均可由应用通过ACE自主决定。与以往通过代币所有权提供优先权的尝试不同，验证者无需额外配合或协调，价值可直接由代币持有者捕获。

关键在于，该机制无需从用户端抽取更多费用。例如在此框架下：(a) 借贷协议无需提高净利差；(b) 做市商在DEX上不必扩大报价价差，甚至可能比CEX报价更窄；(c) RFQ的吃单者仍能获得所有做市商的最优报价；(d) NFT创作者获取相同收益；(e) 迷因币发行方收入不变。差异仅在于价值流向：越来越少地流向机器人与搜索者，更多价值归于代币持有者。换言之，代币价值捕获得以提升，而产品品质并未变差。

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