Hyperliquid HIP-3压力测试：24/7白银交易成新范式，币安官网下载快速注册接入

作者：shaunda devens，Blockworks Research；编译：深潮 TechFlow

深潮导读：随着 HIP-3 提案的落地，Hyperliquid 正加速从加密领域向传统金融（TradFi）扩张。近期白银市场的剧烈波动为这一去中心化衍生品协议提供了一次关键的压力测试机会。

本文通过高频成交、报价及订单簿数据，深度对比 Hyperliquid 与传统期货巨头 CME 在极端行情与周末休市期间的表现，揭示其在散户级执行与全天候定价方面的独特优势。

研究发现，尽管流动性深度仍不及传统机构平台，但 Hyperliquid 在永续合约交易中展现出极具竞争力的价差与执行效率，甚至成为周日开盘前的重要参考工具。

核心发现：24/7交易如何重塑市场格局

• 崩盘前：在主流交易规模下，Hyperliquid 的买一卖一价差中位数为 2.4 基点，优于 COMEX 的 3 基点；执行滑点仅高出基准 0.5 基点。虽然订单簿深度有限（±5 基点内约 23 万美元），但其资金流以散户为主，平均交易额仅 1,200 美元，有效降低订单簿“毒性”。

• 崩盘期间：两平台价差均扩大，但 Hyperliquid 尾部风险更明显——1% 的交易成交偏离中价超 50 基点，而 COMEX 无此现象。这反映出其较薄订单簿在强平冲击下的脆弱性，但整体仍维持可交易状态。

• 周末期间：当 COMEX 关闭后，Hyperliquid 成为唯一持续运行的类似交易所平台。49 小时内处理 17.5 万笔交易，名义成交额达 2.57 亿美元，价差压缩至 0.93 基点，证明其在低参与度时段仍具备高效执行能力。

• 重新开盘定价：周日收盘后的内部价格与周一开盘价高度吻合，表明其已成为对冲和仓位布局的重要参考依据，推动“连续定价”模式的发展。

随着传统金融敞口逐步融入去中心化衍生品体系，平台的稳定性与实时性愈发关键。对于希望把握此类新兴交易机会的投资者而言，选择一个安全、稳定且支持多资产交易的平台至关重要。

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Hyperliquid：HIP-3 捕获交易量

白银市场本周经历结构性流动性事件。散户、期货及区域现货市场同步涌入大量资金，导致白银价格在一天内重估近 17%。美国散户单日向白银 ETF 注资约 1.7 亿美元，创历史新高，接近 2021 年“白银挤兑”峰值的两倍。与此同时，COMEX 活跃度升至多年高点，上海金交所价格对伦敦基准出现两位数美元溢价。

值得关注的是，这些资金并未局限于传统金融平台。随着波动性上升及传统商品市场临近周末，增量需求迅速转向 24/7 衍生品交易平台。在没有时间限制的情况下，仓位调整与风险转移得以持续进行。

在 Hyperliquid 上，白银永续合约全周结算数十亿美元名义交易量。截至周五，与 TradFi 挂钩的工具占平台总成交额的 31%。白银跃居最活跃合约榜首，前十名中有五项为非加密资产。

我们视 HIP-3 为一种可扩展的线性包装器——回报线性、无到期日，持有成本通过资金费率体现。这种设计不仅提升灵活性，也为协议带来差异化收入来源。即便只捕获一小部分传统衍生品流量，也有望使收入翻倍以上。

然而，规模化依赖三大要素：稳健的预言机设计、足够的订单簿深度，以及可靠的对冲路径。本次白银事件正是 HIP-3 首次真正意义上的压力测试，以 COMEX 为基准展开评估。

数据与分析框架

本报告基于 Hyperliquid 白银永续合约（XYZ100）与 COMEX 微型白银期货（SILH6）的逐笔交易、报价及订单簿数据，覆盖 1 月 30 日至 2 月 1 日共 54 万笔交易与 130 万次深度快照。

分析分为三阶段：崩盘前（UTC 12:00–17:00）、抛售期（17:00–22:00）与周末（周五收盘至周日重新开盘）。

崩盘前的市场表现

在正常交易时段，尽管规模差距悬殊，但两个平台的价差水平接近。COMEX 价差中位数为 3.1 基点，Hyperliquid 为 2.4 基点，前者分布更紧凑（96% 在 5 基点内），后者为 90%。

深度方面，COMEX 在 ±5 基点内承载 1,300 万美元，而 Hyperliquid 仅为 23.1 万美元。但对于中位数交易额仅 1,200 美元的散户群体，更窄的价差带来实质优势。

执行质量方面，两者差异不大：滑点中位数分别为 2.0 与 1.5 基点，但在大额交易中，Hyperliquid 斜率更陡，显示其对规模敏感度更高。

值得注意的是，该平台在崩盘前保持约 29 基点的持续溢价，主要来自预言机与永续合约之间的差异，且极为稳定。

总体来看，尽管深度有限，但针对散户与中等规模资金，其市场质量已达高水平，具备实战价值。

崩盘期间的韧性与挑战

UTC 1 月 30 日 17:00，因美联储鹰派预期，白银价格单日暴跌 31%，触发强制平仓与流动性退潮。

Hyperliquid 价差中位数从 2.4 基点扩大至 5.1 基点（2.1 倍），而 COMEX 为 1.6 倍。极端窗口下，其价差一度达 17 基点，远高于 COMEX 的 10.1 基点。

更重要的是，约 1% 的交易出现超过 50 基点的执行偏差，而 COMEX 完全未受影响。这暴露了其在极端压力下尾部执行的风险。

不过，其标记价格最终回归预言机，基差峰值仅持续 95 秒，19 分钟内回落至 50 基点以下，显示出较强的自我修正能力。

结论：虽存在尾部风险，但平台未中断交易，仍锚定外部基准，具备基本抗压能力。

闭市：24/7 价格发现的实践

当 COMEX 周五关闭后，Hyperliquid 成为唯一持续运作的白银衍生品平台。部署者继续发布指数，但采用订单簿驱动的冲击价格与慢速 EMA 过滤机制，形成“受控内部引导”。

整个周末处理 17.5 万笔交易，名义成交额 2.57 亿美元，成交中位数降至 196 美元，反映散户主导特征。

尽管成交量下降至平日 31%，但价差中位数压缩至 0.93 基点，执行滑点中位数为 0.87 基点，反而低于平日水平。

最关键的是，周日收盘前的价格与周一开盘价高度吻合。在 23:00:00，第一笔成交价仅比内部中价高 97 基点，随后迅速收敛至 10 基点以内。

这表明，即使在无外部参考的时段，Hyperliquid 也能生成可信的“临时价格锚”，为重新开盘前的风险管理提供重要依据。

24/7 全天候交易的未来前景

传统期货的“单一价格拍卖”机制将信息集中于一点，而像 Hyperliquid 这样的平台允许分阶段建仓与对冲，极大提升策略灵活性。

它不仅是一个交易平台，更是“价格发现的延伸节点”。对于长期持有者、套利者与机构对冲者而言，这是一个不可替代的补充工具。

综合来看，随着更多传统资产进入去中心化生态，具备 24/7 连续性的平台正成为新一代基础设施。

对于希望参与此类前沿交易的用户，除了关注 Hyperliquid 的发展外，也可借助主流平台拓展视野。例如，欧易官网提供多币种交易与资产管理服务，支持复杂策略执行，亦可作为备选渠道。

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