币安APP下载入口｜欧易OKX注册地址：比特币国库泡沫现裂痕？

币圈网报道：在1月12日播出的《What Bitcoin Did》播客中，迈克尔·塞勒猛烈回应主持人丹尼·诺尔斯关于企业比特币国库可持续性的质疑。他斥责对方观点“既无知又无礼”，引发市场对这一新兴投资模式的深度反思。

一个承受压力的行业

随着比特币价格波动加剧，企业比特币国库板块正面临严峻考验。自Strategy于2020年启动该策略以来，相关企业投资规模已突破千亿美元大关。然而，近期市场回调暴露出其结构性脆弱——排名前100的企业国库中，近40%当前交易价低于所持比特币账面价值，超过60%的买入成本高于现价。

部分以国债担保的股票几乎全部崩盘，跌幅高达99%，投资者信心受到严重冲击。这使得“比特币作为终极储备资产”的叙事开始遭遇现实挑战。

战略模型：显而易见的金融工程

尽管塞勒坚称其模式可持续，但公司财报揭示了真实资金来源。截至2025年前九个月，Strategy实现约1.25亿美元经营现金流，几乎全来自其传统商业智能软件业务。

同期，公司通过股权及可转债发行融资超500亿美元，资金几乎全部投入比特币。目前其比特币仓位99%以上依赖外部融资，而非实际运营盈利。

公司内部演示材料也显示，如今约90%内容聚焦比特币，软件业务仅占两三页幻灯片，且未体现其对资本配置的实际贡献。

结果是：Strategy已成为全球最大企业比特币持有者，拥有超过68.7万枚比特币，是第二名企业的12倍以上。

引发抢购潮的交易

2020年，塞勒启动“发股买币”策略时，公司股价飙升逾十倍，形成强大示范效应。到2024至2025年，日本、巴西、欧洲和美国多地企业纷纷效仿，甚至放弃原有主业。

例如日本Metaplanet原为经济型酒店运营商，现已清空所有门店，转型为纯粹的比特币筹资平台。Nakamoto等专门服务于比特币国库的资产管理公司也加入行列。

据比特币国库（Bitcoin Treasuries）统计，目前已有超过200家此类实体，合计持有约110万枚比特币。

赛勒的反驳：比特币是新的电力

面对可持续性质疑，塞勒将购买比特币类比为采用新技术，如电力普及。“一家公司使用更先进的技术，为何会被认为不理智？”他反问。

但批评者指出，电力具有持续产出能力，而比特币投资高度依赖持续融资和市场情绪，缺乏稳定现金流支撑。

塞勒进一步主张：“即使公司每年亏损1000万美元，只要比特币升值带来3000万美元收益，就能实现2000万美元净利。”这种逻辑虽具吸引力，却忽视了长期熊市下的生存风险。

没有竞争，只有“无知”

当被问及企业间是否存在资金竞争时，塞勒断言：“我们之间不存在竞争，问题本身就很无知。”他声称“比特币市场足以容纳4亿家公司购买。”

然而，分析师与股东普遍担忧的是：一旦市场转向，这些完全依赖比特币价格上涨的公司是否还能维持运营？商业模式单一、缺乏真实收入来源，使其极易陷入系统性风险。

随着监管新政逐步收紧，市场趋势趋于理性，投资者需警惕高杠杆结构带来的潜在危机。对于希望参与加密资产交易的用户，可以选择在币安或欧易等知名平台进行注册和交易。币安和欧易提供多币种交易、低手续费和稳定服务，用户可通过官网或 App 下载快速注册，畅享便捷投资体验。