比特币波动率下降拖累涨势？杰夫·帕克解析市场结构隐忧

比特币近期的价格走势开始让人感到疲倦。年初以来，比特币价格强劲上涨，一度突破10万美元大关，并短暂触及12.5万美元，但之后市场逐渐趋于低波动。在1000x播客节目中，ProCap的杰夫·帕克指出，这种“市场结构”的转变并非无关紧要。在他看来，这正是比特币难以重拾上涨势头，即便黄金和其他大宗商品价格屡创新高的关键原因。

比特币需要波动性

帕克的论点很简单：比特币的上涨历来依赖于波动性。如果波动性降低并持续保持低位，比特币就会失去持续吸引边际风险资本的特征之一，尤其是那些早期入场、推高价格并带动后续投资者跟进的资本。

“我们需要关注两件事。第一，我认为比特币要达到显著的新高，隐含波动率和实际波动率必须同时上升。第二，就是你问的，为什么这种情况今天没有发生？”

他认为比特币与其说是一种孤立的“加密资产”，不如说是更广泛的相对价值体系中的一种工具。在这个体系中，比特币不仅与其他代币竞争，还与股票、利率、外汇和大宗商品等资产争夺资金配置。而对许多资产配置者而言，比特币的独特之处在于其能够带来不对称的结果，而波动性恰恰体现了这一点。

“比特币并非孤立存在，对吧？”帕克说道。“你不仅要与Mag 7竞争，还要与黄金竞争，与外汇竞争，与日本国债竞争，这是一个非常广阔的世界。我认为比特币一直以来吸引很多人的原因在于，它能够利用不对称的结果，而波动性正是其独特之处，也正是这种波动性使得承担风险变得值得。”

比特币需要“真正的”买家

这就引出了主持人反复提及的那个令人不安的对比：黄金价格屡创新高，而比特币却表现落后。帕克先生并没有试图回避这个问题。他认为，现在正是比特币持有者应该对比特币的普及程度以及当前真正的结构性需求保持务实态度的时候。

“事实是，黄金价格上涨是因为有真正的买家，对吧？”他说道。“过去一年半以来，一直有真正的买家入场。而且，这些结构性需求仍在持续，因为黄金作为一种储备资产，已经在我们的全球货币框架内找到了产品市场定位。”

帕克认为比特币尚未达到那个阶段。诚然，关于主权国家对比特币的兴趣屡见不鲜，他也以捷克央行为例，说明该国正在试探性地接触比特币。但他强调，2025年比特币的主要资金流向将是ETF和企业，而非政府或央行。

“毫无疑问，这并非政府或央行的功劳，”他说道。“如今大部分资金流动来自ETF和企业。ETF的出现是因为私人财富投资顾问希望投资于某一类资产……而企业的目标则截然不同。”

在帕克看来，这种区别至关重要，因为它改变了市场的基调。ETF买家通常寻求的是投资组合构建优势、去相关性、选择权以及非共识策略，而不是像比特币历史上那样，受到高信念、叙事驱动的买入行为的影响。市场的主要活动.

零售业的复苏势在必行

帕克随后将论点扩展到更广泛的文化层面，探讨究竟是谁在推动比特币的普及。他将比特币描述为一项世代工程，并警告说，只有当比特币仍然依托于散户参与而非取代散户参与时，其制度化才能奏效。

“问题的核心在于比特币是一场源于年轻人内心的运动，”帕克说道。“如果年轻人停止参与，我认为……华尔街的制度化这一切的发生都建立在他们的投资之上，而这些投资也将停止……如果你想让比特币继续保持良好的表现，你就需要吸引年轻的参与者。”

他还指出另一个不利因素：比特币的风险讨论变得更加嘈杂。帕克援引了新近出现的情况。“量子焦虑”以及围绕各种比特币改进提案的内部争议，认为即使是低概率的生存风险也需要得到补偿，而低波动性无法提供这种补偿。

“黄金没有这种问题，”他说道，并将比特币持续不断的协议和存亡之争与黄金相对稳定的发展前景进行了对比。“你必须为此获得补偿……而比特币波动率高达25，你肯定无法获得相应的补偿来应对这种巨大的风险。”

即便如此，帕克并未断言比特币的长期前景黯淡。相反，他认为，如果关注的是实际所有权而非金融化的包装，比特币的优势就更加显而易见。他指出，实物黄金在操作上存在诸多困难——定价不透明、物流摩擦、真伪难辨——并表示比特币仍然能够提供更接近全球统一清算价格和更便捷携带性的解决方案。

他说：“任何尝试过购买实物黄金的人都知道这个过程有多麻烦。定价不透明，物流不明朗，最终也无法保证真伪……比特币仍然拥有我所谓的单一清算价格。”

截至发稿时，比特币交易价格为87,779美元。技术面显示，比特币价格仍维持在0.618和0.786斐波那契回调位之间，一周走势图呈现震荡整理格局，反映出当前市场缺乏明确方向。

最后，帕克表示，未来的主要问题是比特币能否重新获得历史上吸引新参与者进入交易的条件，以及市场是否愿意为它一直坚持认为比特币所代表的风险买单。