比特币投资公司进入“达尔文阶段”：银河证券称溢价暴跌

比特币持仓公司进入“达尔文阶段”

银河研究最新分析指出，随着曾经蓬勃发展的商业模式核心机制失效，比特币持仓公司正步入“达尔文进化阶段”。报告称，由于股价跌破比特币净资产价值，数字资产持仓策略已触及自然极限，导致依靠增发驱动的增长循环发生逆转，杠杆作用转而成为负担。

市场转折点显现

这一转折点出现在比特币从10月126,000美元高点跌至80,000美元低位期间，风险偏好急剧收缩引发市场流动性枯竭。10月10日的去杠杆事件加速了这一转变，不仅清除了期货市场的未平仓合约，也削弱了现货市场深度。

银河研究表示：“对于将股权作为杠杆化加密交易工具的持仓公司而言，这场转变尤为剧烈。曾经放大收益的金融工程手法，如今同样加剧了下跌风险。”

持仓股溢价转折价

今夏还以高额溢价交易的数字资产持仓股，如今多数已跌破净资产价值，尽管比特币本身较高点仅下跌约30%。像Metaplanet和Nakamoto这类公司，此前持有数亿美元未实现收益，现在却陷入严重亏损，其比特币平均购入成本仍高于107,000美元。

银河研究指出，这些公司内嵌的杠杆使其面临极端下跌风险，其中NAKA公司股价较峰值暴跌超98%。分析师写道：“这种价格走势堪比迷因币市场的崩盘情形。”

未来三大发展路径

银河研究提出停止增发后的三种可能路径：基础情景是溢价压缩将长期持续，每股比特币增长陷入停滞，持仓股表现将弱于比特币本身；第二种可能是行业整合，那些在高溢价时大量增发、高位购入比特币或背负债务的企业将面临偿付压力，可能被收购或重组；第三种情形则预留复苏空间，但前提是比特币最终创下历史新高，且仅限于那些在繁荣期保持流动性、避免过度增发的企业。

企业应对措施

Strategy公司首席执行官近日宣布建立14.4亿美元现金储备，以缓解投资者对比特币下跌期间公司分红及偿债能力的担忧。该储备通过股票发售筹集，可确保至少12个月的分红支出，并计划将缓冲期延长至24个月。

与此同时，Bitwise首席投资官强调，即便股价下跌，Strategy也无需被迫出售比特币维持运营，否定这一观点的说法“完全错误”。