TD Cowen看跌600亿美元比特币巨头策略的缘由

TD Cowen分析师下调Strategy股票目标价

TD Cowen分析师周三下调了Strategy股票的目标价，主要考量因素包括这家比特币持仓龙头企业的股价波动性以及股东权益稀释效应。根据一份内部备忘录，该投行现预计Strategy股价明年将达500美元，低于此前预估的535美元。雅虎财经数据显示，Strategy近期股价徘徊在188美元左右，过去一个月跌幅约24%。

资金储备与股息策略

本周初，Strategy宣布已筹集14.4亿美元用于维持现金储备。公司表示这笔资金将用于支付优先股股息，因其传统融资渠道日益受限。该储备旨在避免被迫出售比特币持仓的潜在风险，但公司强调必要时仍会采取该措施。

历史上Strategy通常通过增发普通股来扩充其600亿美元的比特币储备。但今年以来公司已发行价值77亿美元的优先股，因增发普通股对提升每股比特币持仓量的效果已大不如前。

流动性管理成效

分析师在报告中指出："我们认为在压力时期巩固流动性始终是审慎之举，所有Strategy利益相关方都将因此受益。公司已基本消除了市场对其持续获取资本市场融资能力的疑虑。"

分析师调整后的估值模型反映了公司在股价接近13个月低点时，为优先股股息融资所带来的股权稀释效应。股价持续走低导致稀释程度超出该投行先前预期，因此将盈利倍数从9倍下调至5倍。

估值逻辑与市场分歧

尽管500美元的目标价在当前市场情绪下看似"不合时宜"，但分析师强调该估值具有合理性：公司内置财务杠杆，且其比特币溢价能力会随数字资产价格快速调整。

TD Cowen下调目标价之际，部分机构反而更加乐观。例如投行Benchmark本周将2026年目标价上调至705美元。其分析师Mark Palmer认为，Strategy凭借无与伦比的融资能力和对比特币上涨潜力的捕捉力，仍是"全球市场中最具不对称性的投资工具之一"。

今年以来Strategy股价累计下跌约35%，而同期比特币价格仅微跌2.5%，现报92,000美元上方。