比特币减半后价格回调：链上数据揭示市场成熟与资本效率提升

2025-10-21 04:01 loading...

币圈网报道：

近期，比特币的价格回调再次引发了市场对其健康状况的讨论。尽管短期波动不可避免，但链上数据和资本效率指标表明，市场正从投机狂热逐步转向更加成熟和实用的阶段。本文将深入分析比特币减半后的市场动态、鲸鱼活动以及衍生品市场的变化，并探讨此次回调可能成为更强劲牛市的前奏。

供应限制与投资者行为：囤积与鲸鱼主导的趋势

到2025年，比特币的供应量正在变得愈发稀缺，数据显示，74%的流通供应量至少两年内不会变动。

中等分析这一囤积现象主要由长期持有者（LTH）推动，其平均成本基础为33,500美元。 DailyCoin 分析 - 这种供应收紧的现象意味着即使需求小幅增加，也可能引发价格显著上涨。同时，活跃地址数量保持在73.5万个，每日交易量为39万至40万笔，进一步巩固了比特币作为价值储存和交易媒介的地位。

然而，市场结构正在发生变化，逐渐从散户主导转向鲸鱼驱动。DailyCoin数据显示，自2024年初以来，币安的平均流入量从0.8 BTC飙升至13.5 BTC，这表明大型参与者正在主导资本流动。这一趋势与网络交易价值（NVT）黄金交叉点1.51相吻合，表明比特币估值越来越与实际效用挂钩，而非单纯依赖投机炒作。

衍生品枯竭与交易所资金流入：投机势头降温

曾经是投机性增长引擎的比特币衍生品市场，如今显示出疲软迹象。根据

HCC Venture 报告指出，自2025年中期以来，未平仓利率变化率（RoC）减弱，表明新资本流入放缓。杠杆率（OI/RCap）目前为10.2%，远高于长期平均水平，凸显了杠杆头寸的主导地位，这可能会在市场回调期间加剧波动性。

外汇流入量已达到2024年7月以来的最高水平，如

CryptoPotato 分析显示，派息和获利回吐有所增加。90%的投资者支持这一趋势。比特币 DailyCoin报告的盈利门槛值，是一个重要的历史水平，通常预示着回调阶段的到来。虽然这可能导致更深的回调，但也反映出市场日益成熟，机构投资者正在更积极地管理风险。

MVRV 和资本效率：中性至看涨，但并非没有风险

当前比特币的MVRV比率为2.1，据

一篇《金融分析师》文章指出，这一比率处于“中性至看涨”区域，在达到估值过高（MVRV > 3.5-4）之前仍有较大升值空间。MVRV Z值目前低于超买区域，这强化了乐观情绪，因为历史牛市周期的Z值曾超过7。对于长期持有者（LTH）而言，如果价格上涨至40,000美元，其MVRV可能升至8，从而推断价格可能超过320,000美元——尽管这种情况较为极端，但在供应紧张的情况下并非不可能。

然而，短期持有者（STH）需要保持谨慎。他们的实际价格为97,000美元，市场价值估值为1.33，接近局部高点，这表明短期波动可能会考验其决心。LTH和STH之间的这种二元性凸显了比特币不断演变的资本效率：这是一个长期信念与短期获利回吐并存的市场。

挖矿效率和哈希率：减半后的韧性

减半后的环境推动了挖矿效率的显著提升。据DailyCoin报道，全球哈希率在2025年5月达到峰值921 EH/s，其中美国以37.8%的全球哈希率位居首位。矿工采用了新一代硬件，例如比特大陆的Antminer S21+和比特微的WhatsMiner M66S+，分别实现了216 TH/s的算力和16.5 J/TH的能效，以及17 J/TH的能效。这些进步加上能源成本向阿曼和阿联酋等低电价地区转移（电费低至0.035至0.07美元/千瓦时），尽管区块奖励减少50%，但挖矿盈利能力仍保持稳定。

这种韧性对比特币的供应动态至关重要。更高效的挖矿网络降低了哈希率突然下降的风险，否则在市场调整期间可能破坏市场稳定。它也与Pi周期震荡指标和比特币周期主图一致，这些指标显示强劲的看涨势头，并预示比特币价格可能在2025年第三季度末至第四季度初达到峰值。