比特币价格回调：减半后的链上信号与资本效率

2025-10-21 02:31 loading...

币圈网报道：

比特币近期的价格回调再次引发了关于其市场结构健康状况的争论。虽然短期波动不可避免，但链上数据和资本效率指标揭示了一个更深层次的叙事：市场正从投机狂热转向更成熟、更实用的阶段。本分析将揭示比特币减半后的动态、鲸鱼活动以及衍生品枯竭的影响，同时强调此次回调可能是更强劲牛市的前奏。

供应限制与投资者行为：囤积与鲸鱼主导的故事

到 2025 年，比特币的供应量将变得越来越缺乏流动性，74% 的流通供应量至少两年内不会发生变化。

中等分析。据统计，这种囤积行为是由长期持有者（LTH）推动的，其平均成本基础为 33,500 美元。 DailyCoin 分析 - 收紧了浮动幅度，即使需求略有增加，也可能引发价格大幅上涨。与此同时，活跃地址数量保持强劲，拥有 73.5 万个独立地址，每日交易量为 39 万至 40 万笔，凸显了比特币作为价值储存手段和交易媒介的地位。

然而，市场正在从散户主导转向鲸鱼驱动。DailyCoin 数据显示，自 2024 年初以来，币安的平均流入量已从 0.8 BTC 飙升至 13.5 BTC，这表明大型参与者正在主导资本流动。这一转变与网络交易价值 (NVT) 的黄金交叉点 1.51 相一致，这表明比特币的估值越来越与现实世界的效用挂钩，而非投机炒作。

衍生品枯竭与交易所资金流入：投机势头降温

比特币衍生品市场曾是投机性增长的引擎，如今却显示出疲软迹象。根据

HCC Venture 报告但自2025年中期以来，未平仓利率变化率（RoC）有所减弱，表明新资本流入放缓。杠杆率（OI/RCap）为10.2%，远高于其长期平均水平，凸显了杠杆头寸的主导地位，这可能会在市场回调期间加剧波动性。

外汇流入量已飙升至 2024 年 7 月以来的最高水平，如

CryptoPotato 分析表明派息和获利回吐有所增加。90% 的投资者进一步支持了这一趋势。比特币 DailyCoin 报告的盈利门槛值，是一个历史性的重要水平，通常预示着回调阶段的到来。虽然这可能导致更深层次的回调，但也反映出市场日趋成熟，机构投资者正在更加积极地管理风险。

MVRV 和资本效率：中性至看涨，但并非没有风险

比特币的 MVRV 比率为 2.1，报告

一篇《金融分析师》文章，使其处于“中性至看涨”区域，在达到估值过高水平（MVRV > 3.5-4）之前仍有相当大的升值空间。MVRV Z 值目前低于超买区域，这强化了这种乐观情绪，因为历史牛市周期的 Z 值曾超过 7。对于 LTH 而言，如果价格上涨至 40,000 美元，其 MVRV 可能会升至 8，从而推断价格将超过 320,000 美元——尽管这种情况较为极端，但考虑到比特币供应紧张，并非不可能。

然而，短期持有者（STH）则需要谨慎。他们的实际价格为 97,000 美元，市场价值估值为 1.33，接近历史局部高点，这表明短期波动可能会考验他们的决心。LTH 和 STH 之间的这种二元性凸显了比特币不断演变的资本效率：这是一个长期信念与短期获利回吐并存的市场。

挖矿效率和哈希率：减半后的韧性

减半后的环境催生了一波挖矿效率提升浪潮。据 DailyCoin 报道，全球哈希率在 2025 年 5 月达到峰值 921 EH/s，美国以 37.8% 的全球哈希率领先。矿工们采用了新一代硬件，例如比特大陆的 Antminer S21+ 和比特微的 WhatsMiner M66S+，分别实现了 216 TH/s 的算力和 16.5 J/TH 的算力，以及 17 J/TH 的算力。这些进步，加上能源成本向阿曼和阿联酋等地区转移（这些地区的电费低至 0.035 至 0.07 美元/千瓦时），尽管区块奖励减少了 50%，但挖矿盈利能力仍然保持稳定。

这种韧性对于比特币的供应动态至关重要。更高效的挖矿网络可以降低哈希率突然下降的风险，否则在市场调整期间，哈希率下降可能会破坏市场稳定。它也与 Pi 周期震荡指标和比特币周期主图相一致，这些指标显示出强劲的看涨势头，并预示着比特币价格可能在 2025 年第三季度末至第四季度初达到峰值。

宏观展望：链上力量与结构性力量的融合

链上指标与宏观经济因素的契合，为比特币重新获得上涨势头提供了强有力的佐证。累计交易量增量 (CVD) 回归中性区域，表明买卖双方已达到平衡，而 Pi 周期震荡指标则预示着即将到来的指数级增长阶段。如果美联储政策转变或 ETF 获批等宏观经济催化剂能够有效协同，比特币可能在 2025 年底再次加速上涨。

然而，风险依然存在。持续的回调可能会测试90%的盈利门槛，并迫使STHs抛售，从而造成短期下行压力。此外，杠杆率过高意味着突然的清算事件可能会加剧波动性。