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币安 Alpha 牛市：做市商主导的结构性博弈

2025-09-25 22:17 loading...

作者：Bennie 来源：X，@0xBenniee

在当前市场流动性尚未完全恢复的降息周期中，Binance Alpha 的牛市依然如火如荼地进行。许多名不见经传的项目，往往能在短时间内实现数倍涨幅。

本文将从做市商的角度，分析首发 Alpha + Perp 的做市策略，以及其背后的操盘逻辑，帮助投资者更好地理解“与庄共舞”的市场动态。

Binance Alpha 本质上是一个天然的流动性池，项目上线当天能够集中吸引大量注意力和散户资源，同时也会吸引一批原生用户参与交易——他们可能选择砸盘，也可能选择买入，每个“Alpha 打工人”都在根据自己的判断下注。

然而，从项目方与做市商的视角来看，他们的内心想法更加直接：我已经支付了 1–2% 的筹码成本，并额外花费代价开通 Perp（永续合约），交了这么多“保护费”，后续弃盘的可能性极低。

因此，我们看到了所谓的“Alpha 链上牛市”。事实上，单靠 Alpha 现货市场很难完成大规模派发。庄家与做市商必须借助 Perp，通过不断提升未平仓量（OI）来吸引更多散户入场，将这场交易变成一场“赌场”。

如今的项目逻辑已不再是过去的“叙事驱动”，而是彻底转变为资金驱动：谁拥有更厚的筹码，谁就能拉出更猛的行情；只要有足够多的参与者入场，做市商就能不断制造波动，从中攫取利润。

总结如下

Alpha 提供天然的注意力池和首发用户基盘；
Perp 则是庄家/做市商提高 OI 吸引流量的核心工具。

对于做市商来说，首发日的关键逻辑在于：

Alpha → 吸筹+建仓；
Perp → 拉盘+派发。

「以首发新币为例，看做市商如何通过 Alpha+Perp 获取利润」

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Alpha 上线时间为 8:00 (UTC)，Perp 上线时间为 10:30，中间留给做市商收货的窗口仅有两个半小时。这段时间实际上是做市商与散户抢筹码的阶段，主动做市商会硬着头皮接货。如果这部分筹码被大量散户抢走，那么后续做市商的拉盘成本将大幅提高。

(从市场情况来看，Alpha 上的主要做市力量多以主动 MM 为主。根据行业普遍推测，其配资规模通常在数百万美元区间，而现货端的流动性供给相对充足。)

Perp 上线后，做市商会通过推高 OI（未平仓量）来吸引更多散户入场，将这场博弈变成一张“越坐越热闹的赌桌”。Perp 的核心作用并不仅仅是提供对冲工具，而是放大市场注意力与交易参与度。

与此同时，做市商往往会配合 KOL 投放、利好消息或市场营销 PR，进一步制造话题与热度，吸引更多目光。无论是做多还是做空，本质上都在为市场贡献流动性，这也为庄家提供了更大的操盘空间和更充足的利润来源。

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如图所示，Perp 上线后 OI 很快被推高，并在高位保持稳定。早期阶段，庄家通常不会选择通过大幅拉升或暴力砸盘完成出货。原因在于：如果过早砸盘，筹码很可能无法以相同甚至更低的成本接回，反而会抬高整体拉盘成本。庄家的核心目标是把筹码尽可能在高位完全交给散户，确保派发顺利完成。

在拉升过程中，资金费率往往能提供关键参考。通过观察资金费率的变化，庄家可以判断市场情绪是否过热，并在此基础上进行细节优化。例如，当资金费率异常飙升时，做市商可以利用期现对冲或短期资金费率套利来降低持仓成本，进一步提升整体收益。

币安 Alpha 牛市：做市商主导的结构性博弈

现货全在做市商的手里，只要做市商不砸盘，通过资金费率市场，在 9/12–9/15 拉升阶段，OI 持续提高，资金费率多次飙升：

峰值：0.3–0.4% / 4h（折算年化约 270%–360%）；
均值：0.1–0.2% / 4h（折算年化约 90%–180%）。

这意味着，做市商在合约市场上建立对冲空单，一边在现货市场接货，就能持续吃到资金费率，形成稳定的套利现金流，作为优化成本的重要手段。

在 9/16，当 OI 维持高位且多头仓位积压严重时，庄家选择大幅砸盘，现货派发的同时空单盈利：

价格从 0.058 → 0.035，跌幅约 40%；
庄家成本区间 0.015–0.02，出货均价约 0.045–0.05；
单笔利润率约 +150%–200%。

（在理想情况下，其实还有链上流动性池的收益并未计入整体测算。不同做市商的具体策略也不尽相同。）

与庄共舞的几个要点

前期如果看到项目高度控盘、社区 FUD 较多，往往值得多加关注；而大满贯类项目因为筹码结构复杂，本身就更难推演清楚，需谨慎参与。

首日若能同时上线 Alpha+Perp，通常意味着流动性充足，价格波动也会更剧烈。

尝试推算庄家在每一波拉升与回调中的盈利情况，有助于理解其操盘逻辑。

Alpha 开盘时可以留意 Pancake V3 的定价，如果开盘价格过高，或许等待一个更合适的节奏会更稳妥。

结语

Alpha+Perp 的首发模式正在重塑当下的市场格局。表面上，这是一个叙事驱动的新币牛市，但实际上，它更像是一场由做市商导演的结构化博弈。Alpha 提供了筹码沉淀与初始流量，Perp 放大了流动性和波动性，而 OI 与资金费率则成为庄家操盘的关键工具。散户或许能从中捕捉到短期机会，但更重要的是要理解这背后的逻辑：行情能走多远，并不取决于故事有多动人，而取决于资金有多厚、节奏有多精准。