SignalPlus宏观分析特别版：市场泡沫与风险情绪高涨

随著市场狂热情绪持续高涨，标普500指数、纳斯达克指数、道钟斯工业平均指数和罗素2000指数在同一周内全部创下历史新高，这是过去100年来第26次出现这种现象。与此同时，投资级信用利差收窄至1998年以来最低水准，该指数仅比同期国债收益率高出0.72%，若经济真正恶化，几乎无法提供任何保护缓冲。

据彭博社报导，随著市场狂热情绪持续高涨，标普 500 指数、纳斯达克指数、道钟斯工业平均指数和罗素 2000 指数在同一周内全部创下历史新高，这是过去 100 年来第 26 次出现这种现象。与此同时，投资级信用利差收窄至 1998 年以来最低水准，该指数仅比同期国债收益率高出 0.72%，若经济真正恶化，几乎无法提供任何保护缓冲。

地缘政治方面，中美关系出现显著改善迹象：TikTok 初步协议达成，特朗普与习近平通话确认贸易谈判持续进展。两国领导人还承诺在下月韩国 APEC 峰会期间举行面对面会晤，这将是自 2019 年 G 20 峰会以来首次首脑会晤。这些进展提振了风险情绪，尤其新兴市场股票表现强劲，甚至日本央行发出信号计划（逐步）减持 ETF 持仓，同期东证股价指数创历史新高。

风险情绪指标仍处于极端区域，但夏末以来已略有缓和，尽管对股价影响有限。风险偏好继续受宽松货币环境驱动，当前金融条件仍处于历史最宽松水准，这主要得益于美联储近期的鸽派政策转向。

本周资料面相对清淡，市场焦点转向美联储官员讲话——本周共安排 17 场演讲，重头戏是周二鲍威尔的发言。新任美联储理事米兰立场鲜明地强化鸽派立场，声称"未看到关税带来实质性通胀...美国核心商品通胀与其他地区相比无明显差异...且联邦利率距离中性水准仍很远"...

虽然股债市场分歧并非首次出现——股市定价暗示衰退概率接近零，而固收市场定价反映概率近 50%——但回顾两者在美联储宽松周期中的表现差异仍具启示意义。

若美联储能成功实现软著陆，美股通常在首次降息前后表现良好，同时跑赢全球股票。相反债券表现则截然不同，收益前置化特征明显，且经济稳定时收益率往往重新走高。美元走势未见明显规律，因汇率波动更易受资本帐户和经常帐户流动的综合影响，不过可以确定的是特朗普政府本次对美元走弱的期望更为明确。

本周市场看点不多，宏观资产成功摆脱 9/10 月季节性弱势，美国家庭股票配置比例逼近惊人的 50%，显示美国经济金融化持续深化。波动率保持低位，对冲成本低廉，短期内未见明显催化剂。

加密货币上周表现平淡，除币安 BNB 因成功推出数个代币（如$ASTER）创历史新高外，主流币种普遍下跌。另一方面，狗狗币 ETF（DOJE）于上周四成功上市，未来数月可能迎来模因币主题 ETF 的上市潮。

BTC/ETH ETF 出现小幅资金流入，但整体波动率和动量交易仍显低迷。DAT 溢价小幅反弹但仍处年内低位。预计短期内市场将维持区间震荡，且加密货币表现可能滞后于黄金和股票。祝交易顺利。

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