华尔街视角：比特币代理面临十字路口，天使投资人对战略发出警告

2025-09-13 00:01 loading...

币圈网报道：

天使投资人 Jason Calacanis 加倍批评 Strategy Inc.（前身为 MicroStrategy），警告称该股票是比特币的“复杂包装”，剥夺了投资者的直接控制权。

在最近的邮政卡拉卡尼斯认为，Strategy 的结构与持有比特币本身相比缺乏优势，并建议其股权交易价格应低于净资产价值。他的言论延续了 Strategy 与迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 旗下比特币基金巨头之间的长期争端，引发了人们对 Strategy 是否仍然是加密货币投资的更佳投资工具的质疑。

建立在比特币基础上的企业巨头

Strategy 已发展成为全球最大的比特币持有者之一，其定位已远远超越其软件公司的初衷。到 2025 年中期，该公司已积累了超过 638,460 个比特币，按当前市场价格计算，这笔资金以 471.7 亿美元购得。如此巨大的规模使其传统业务的规模相形见绌，因为其传统业务的年度软件和分析收入总计不到 5 亿美元。

该策略已以约 2.174 亿美元的价格收购了 1,955 个 BTC，价格约为每比特币 111,196 美元，并已实现 2025 年迄今 25.8% 的 BTC 收益率。截至 2025 年 9 月 7 日，我们持有 638,460$BTC以每比特币约 73,880 美元的价格收购，价值约 471.7 亿美元。$MSTR $STRC $STRK $STRF $STRDhttps://t.co/uDirtGFwiE

— 策略 (@Strategy)2025年9月8日

为了建立这笔储备，Strategy 多次利用资本市场，包括发行股票、可转换债务工具和直接借贷。这种积极的融资模式在比特币上涨时放大了潜在的上涨空间，但在市场低迷时期却使公司极易受到冲击。因此，Strategy 的业绩表现越来越反映加密货币市场的周期变化，而非企业软件需求的变化。

财务压力和投资者担忧

这种杠杆策略已经显示出了它的弊端。策略发布2025年第一季度，该公司连续第五个季度亏损，原因是持有比特币的账面损失掩盖了核心业务的收入。采用公允价值会计核算导致盈利波动性加大，未实现损益与季度末比特币价格直接挂钩。

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以迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 为首的支持者认为，该公司正在实施一项长期愿景，将自身转型为一家企业比特币 ETF，让华尔街投资者能够不受监管障碍地投资。批评者则反驳说，该策略过于鲁莽，导致该公司的命运几乎完全受制于加密货币市场的波动。这种分歧凸显了持续不断的争论：Strategy 的大胆押注究竟是金融天才之举，还是危险的过度扩张。

策略的股票表现：波动性反映了比特币

Strategy Inc. (NASDAQ: STRA) 的图表突显了卡拉卡尼斯所警告的波动性。该股在 2024 年底攀升至近 500 美元后，于 2025 年初暴跌，7 月反弹至 450 美元，此后持续下跌。

截至9月12日，Strategy股价接近331.32美元，当日上涨1.63%，较去年同期上涨逾153%，但远低于近期高点。这种波动轨迹凸显了Strategy股票与比特币周期的密切关联：加密货币走强时强劲上涨，但市场情绪转变时也同样迅速回落。

交易活动依然强劲，稳定的成交量表明投资者继续将策略视为比特币的主要股票代理之一。分析师指出，这种波动性既有吸引力，也有风险：股票投资者可以获得受监管的比特币上涨机会，但他们也必须承受加密货币市场特有的快速波动。

更大的问题：股票还是比特币？

对于卡拉卡尼斯来说，选择很简单：既然投资者可以直接购买比特币，为什么还要应对股权稀释、债务发行和复杂的会计处理？批评者也持同样的观点，他们指出，Strategy 的杠杆资产负债表以及对公允价值会计的依赖会放大波动性。支持者则反驳说，该股票为被限制直接持有加密货币的机构提供了一条受监管的股票市场途径。这场争论凸显了华尔街普遍存在的紧张局势，即投资比特币的最佳方式是股票、ETF 还是自托管。

HYLQ 在 Hyperliquid 上的独到玩法

在 Strategy 引发争议的同时，HYLQ Strategy Corp 则另辟蹊径。HYLQ 更名为纯粹的 HYPE 代币金库，越来越多人将其描述为“山寨币界的 MicroStrategy”。该公司账面上持有约 28,961 个 HYPE 代币，可直接投资 Hyperliquid。Hyperliquid 是一家去中心化交易所，拥有零手续费、亚秒级结算时间和超过 2 万亿美元的交易量。

HYLQ 的独特之处在于其在加拿大证券交易所上市，提供审计报告和监管监督。这使其有别于加密股票领域常见的投机性场外低价股。分析师指出，虽然计划于 2025 年 11 月解锁 6.67 亿 HYPE 代币可能会带来抛售压力，但 Hyperliquid 的可扩展性（由每秒 20 万笔交易的定制 Layer-1 区块链提供支持）使其成为去中心化交易领域的有力竞争者。对于传统投资者而言，HYLQ 代表着进入 DeFi 快速扩张的难得的受监管通道。

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展望：前景分化

战略仍然是争论的焦点，它要么是对比特币未来的高瞻远瞩，要么是注定波动的过度杠杆赌博。Calacanis 的批评凸显了风险，而 Saylor 的坚定信念则让公司牢牢地跟上比特币的发展轨迹。与此同时，像 HYLQ 这样的新兴参与者表明，与股票挂钩的加密货币敞口正在超越比特币，为进入下一代 DeFi 平台开辟了受监管的途径。

对于投资者来说，形势越来越两难：要么通过 Strategy 加倍押注比特币的既定代理，要么探索像 HYLQ 这样的替代投资工具，以抓住下一波去中心化增长的浪潮。在这种背景下，两家公司目前正在探讨哪些投资工具可以成为最佳加密货币股票，每种方法都代表了连接传统股票市场和数字资产的不同方法。