比特币周期改变一切，Real Vision 分析师解释原因

2025-09-12 15:32 loading...

币圈网报道：

Real Vision 分析师 Jamie Coutts 认为，当前比特币市场受其四年一次的发行节奏驱动的程度较小，而受全球流动性不断扩大的浪潮（目前才刚刚开始）的推动。在接受“加密货币小子” (Crypto Kid) 的一次内容广泛的采访中，Coutts 阐述了一个以政策、银行信贷和资产负债表动态为基础的周期框架，同时警告称，经典的动量警告和企业债券购买的降温值得关注。

为什么这次比特币周期有所不同

“从第一性原理来看，全球流动性……驱动着风险资产，”库茨说道。他还补充道，当他将比特币与其偏爱的流动性综合指标（由央行资产负债表、全球货币供应量、外汇储备以及商业/影子银行等要素构成）进行回归分析时，“你会发现它具有解释力。” 他警告说，危险在于过度拟合一个动态关系。“市场是非平稳的……相关性本身就是一个移动的目标，所以我不会太纠结于需要微调滞后的图表。滞后期会一直变化。” 即便如此，他仍然认为流动性与风险之间的联系“是我见过的最好的”。

采访开篇讨论了近几个月来的一个争论点：自 2019 年以来，全球流动性指标上升与比特币价格之间的短期分歧。美国现货ETF已推出。库茨反驳了这种联系已经“断裂”的观点，他认为，相对于比特币的波动性，目前的差距并不显著。“在资产的波动范围内，没有什么可担心的，”他说道，同时指出，他自己的美元敏感型代理指标“停滞的时间比一些流行版本要长一些”。他强调，正确的问题不在于微观管理滞后，而在于探究流动性是否在多个季度内上升——以及原因。

这种宏观视角直接影响政策。库茨预计，西方央行的立场即将发生转变，利率可能会下降，资产负债表紧缩措施至少会逐渐减少。“我认为我们很有可能在9月份的会议上看到降息，”他表示。

“问题是美联储是否也会宣布QT结束还是进一步缩减量化宽松？在他看来，这一转变的背后是“财政主导”：美国政府庞大的赤字和再融资需求迫使货币当局确保平稳吸收国债供应。“你完全可以忘记他们所说的稳定物价和失业率。他们的存在是为了支撑金融体系……而现在，他们却被美国政府牢牢束缚着。”

至关重要的是，库茨提醒观众，大多数货币创造并非来自央行，而是来自商业银行的信贷扩张。“它们贡献了所有新增货币供应量的约85%至90%，”他说道。实际上，当央行也扩大自身资产负债表或修改监管规定以鼓励银行增持美国国债时，流动性可以得到“增强”。他还以此为视角，阐述了华盛顿对加密货币和稳定币的更友好态度，称美元稳定币可能是美国债务新的分配渠道。由此产生的结构性背景在他看来有利于流动性的长期提升，即使短期路径充满不确定性。

商业周期

除了政策之外，Coutts 还分层商业周期。他认为，美国经济正在逐渐恢复扩张——讨论中提到最近的 ISM 读数超过 50——并且当经济增长好转与流动性转向重叠时，就会出现“金发姑娘”局面。他认为，这就是我们熟悉的四年比特币节奏背后的深层驱动因素：“我们真的在看一个伪装成比特币减半周期的流动性周期吗？”他表示，随着连续减半导致发行量下降，供应冲击效应变得“不那么显著”，而流动性和增长条件主导着对“抗贬值资产”的配置。他补充说，在这场竞赛中，“比特币是现在和未来的新兴抗贬值资产”，而以太坊在长期表现上与比特币并驾齐驱。

中国在库茨的地图中占据显著位置。他强调，在房地产引发的债务通缩和政府力推重振风险资产的背景下，中国人民银行的资产负债表不断扩大。“他们实际上是唯一一家正在加息的央行，”他表示，并将这种流动性与中国股市的改善和以人民币计价的黄金价格飙升联系起来。他指出，在之前的周期中，比特币的后期强势与中国股市的峰值一致，而他目前看到一个“反向双头肩”形态，指向一个关键的中国股市基准指数5100点左右。他承认，两个周期并不“具有统计学意义”，但其机制很简单：“是什么推动了中国股市，又是什么推动了比特币？都是同一件事——流动性。”

如果结构性信息是支持性的，那么行情走势仍然需要保持谦逊。库茨指出，比特币动量在周线图上出现的看跌背离是一个真正的风险信号。“背离是警告信号……趋势正在失去动能，”他说道，并回忆起2008年金融危机和2020年疫情冲击前的类似情况。这些信号是概率性的，而非必然的，但他敦促投资者考虑“抵消性因素”和风险管理措施，而不是置之不理。

为什么这次比特币周期与众不同！（解释者@Jamie1Coutts)

时间戳：00:00 简介01:05 全球流动性和M2货币供应量07:19 美联储资产负债表14:45 流动性周期或减半周期19:04 中国股票和比特币23:25 看跌背离35:08…pic.twitter.com/VIuA5BFTyu

— Crypto Kid (@CryptoKidcom)2025年9月6日

比特币势头正在减弱（目前）

关于动力，他指出，在2024年的大部分时间里，边际需求引擎将出现降温：企业财务积累比特币的购买热潮，由微策略引领，其后紧随其后的是一大批模仿者。“比特币的边际买家一直是资金管理公司和ETF，”他表示，但资金管理工具的“购买强度”在“2024年第四季度达到顶峰”。随着溢价压缩和资本市场窗口缩小，“他们再也无法以同样的强度购买”，这对边际产生了拖累。

主持人指出，MicroStrategy 的市值与资产净值溢价率近期约为 1.5%，并补充说，Michael Saylor 表示，如果市值与资产净值溢价率高于 2.0 左右，发行股票的吸引力将大大提升；Coutts 的更广泛观点是，大量模仿者稀释了该策略，导致许多规模较小的公司股价低于内在价值——如果这种折价持续下去，可能会成为实力更强的运营商收购的目标。他表示，ETF 的买入价更稳定，但缺乏股票发行那种杠杆式的反身性。

在 ”altseason库茨直言，这一次不会像2021年的“直升机撒钱”那样疯狂。他认为，加密货币现在已经找到了产品与市场的契合点，更高质量的网络拥有用户、现金流和对传统配置者来说合理的代币销毁机制，而无差别投机行为正在逐渐消退。

“新的买家眼光更加敏锐。他们不会只买第15个或第16个L1，或者第10个L2，”他说道，并预测市场将集中在少数几个可靠的平台和实际用例上。他希望行业“永远不要再提‘山寨币季’这个词”，而是更倾向于将即将到来的市场描述为一个更广泛的“资产类别牛市”，其分散性将大大增强。他补充道，之前的“香蕉区”是由封锁和刺激措施刺激计划的产物；而现在“刺激措施的速度不同了”，因此预期也应该不同。

截至发稿时，BTC 交易价格为 112,946 美元。

BTC 继续走高，1 日图 | 资料来源：TradingView.com 上的 BTCUSDT