加密货币能否在2025年TGA账户回补中抵御流动性紧缩？

2025-09-05 20:15 loading...

作者：Stacy 翻译：善欧巴，金色财经

美国财政部即将进行的5000亿至6000亿美元现金回补，正值一个脆弱的市场时刻。这将抽走市场的流动性，并首先通过稳定币影响加密货币。为什么这很重要？

正在发生什么：TGA账户回补解释

美国财政部将其主要的现金账户保存在美联储，这个账户被称为财政部普通账户（TGA），它的运作方式类似于政府的活期账户。

当余额过低时，财政部必须通过出售更多债务（通常是短期国库券）来回补账户。投资者用现金购买这些国库券，这部分现金就会离开金融体系，流入TGA账户。

可以这样理解：如果一家公司通过出售债券突然筹集了大量资金，投资者为了购买这些债券而放弃了现金，那么其他地方可供消费的资金就会减少。同样的事情也发生在这里，只不过规模达到了万亿美元级别。

这之所以重要，是因为它会暂时性地抽走市场的流动性。2023年，当财政部进行大规模回补时，其影响被一些安全缓冲机制所缓和：银行有更多的额外准备金，外国投资者仍在购买，并且货币市场基金从美联储的隔夜逆回购工具（RRP）中提取了超过1万亿美元。这意味着市场几乎没有察觉到流动性的流失。

而在2025年，财政部将在接下来的2到4个月内再次发行5000亿至6000亿美元的新债务，以将TGA账户重建至约8500亿美元。但这一次，大多数缓冲机制都已消失。这就是为什么Delphi将此周期称为“脆弱”的原因。

市场吸收新发国债的能力变弱，原因在于：

美联储仍在抽走流动性：美联储正在以每月约600亿美元的速度缩减其资产负债表，这会从系统中抽走现金。
RRP缓冲垫已消失：这个曾经高达2万亿美元的“减震器”，现在几乎已经空了（约290亿美元）。这就像你的储蓄账户被用来支付了过去的账单，当新的开支来临时，你已经没有缓冲了。
外国买家已撤退：自2021年以来，中国和日本等国已削减了数千亿美元的美国国债持有量。他们仍在购买短期国库券，但不再大量买入长期国债。
银行面临压力：由于更严格的监管和约4820亿美元的未实现债券损失，银行几乎没有空间购买更多国债。
全球储备正在转移：各国央行正在使其储备多样化，减少美元持有量（美元在储备中的份额已降至约58%），转而购买更多的黄金。

总而言之，这意味着2025年的TGA账户回补将直接从活跃市场中抽取流动性，使得传统市场和加密货币市场都难以保持强势。

在传统市场中，回补通常意味着短期借贷成本上升（回购利率、国库券收益率），这会让投资者变得更加谨慎。

但加密货币的反应更快，因为它严重依赖稳定币。稳定币就像加密货币的“现金轨道”：当其供应量增长时，加密货币有了更多燃料；当供应量萎缩时，上涨势头就会停滞。

2021年，当缓冲机制充足时，稳定币供应量增长了16%，加密货币价格得以维持。
2023年，缓冲机制减少时，稳定币供应量下降了4.15%，ETH下跌了约13%，尽管BTC价格保持平稳。
2025年，在缓冲机制几乎消失的情况下，稳定币供应量可能会萎缩得更快，而这种压力将首先在加密货币中显现。BTC可能会表现得更好（因为它被认为是**“更安全”**的加密货币），但ETH和山寨币可能会出现更剧烈的下跌。

这里有一个新的转折：稳定币本身现在是国库券的大买家。