英国稳定币发行商警告FCA资本规则或致挂钩不稳

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英国稳定币发行商质疑FCA新规：资本要求或引发市场不稳定

一家英国稳定币发行商对英国金融行为监管局（FCA）最新出台的加密资产规则手册提出了反对意见，警告称与发行量挂钩的资本要求可能引发监管机构原本试图防范的金融波动。

Agant公司首席法务官汤姆·罗兹（Tom Rhodes）撰文指出，这项规定在整体上广受认可的监管框架中引入了一个结构性缺陷。罗兹于2026年8月7日发表分析，指出尽管该监管体系被普遍认为成熟且平衡，但其对传统稳定币商业模式做出了重大偏离。

争议焦点：资本要求

罗兹关注的焦点是FCA所谓的“自有资金”资本要求，即与发行量挂钩的资本要求，设定为流通中稳定币总额的1%，被称为K-SII要求。罗兹认为，该规定借鉴了为银行和投资公司设计的审慎工具，却将其错误地应用于稳定币发行商——后者的储备资产已经存放在隔离信托中，因此这一资本要求与实际风险并无对应关系。

Agant公司此前在向英国议会提交的书面证据中表示，这一要求毫无意义，反而会增加金融稳定风险，因为它与稳定币的市场需求直接挂钩，而非与发行商的实际风险状况挂钩。罗兹警告说，实际后果显而易见：一家接近股本上限的发行商将不得不暂停新发行，同时筹集新的资本。如果市场早期增长强劲，发行商可能被迫多次暂停发行以进行资本筹集，从而因供应无法满足需求而破坏稳定币的稳定性。这种供应紧缩要么推高二级市场价格，使其高于锚定价格，要么促使持有者抛售，导致价格低于锚定价格。

英国规则与其他地区的比较

并非只有FCA实施此类要求：欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）对欧洲发行商设定的等效资本要求为2%，而FCA在行业咨询后将其最初提案从2%降至1%。实际而言，修订后的比率意味着，发行商若发行10亿美元规模的稳定币，需持有1000万美元的储备资本，而非2000万美元。FCA表示，从2%降至1%是为了使该框架对大型发行商更具合理性。

最终规则手册将交易所、钱包、托管机构、质押服务以及符合条件的稳定币发行商纳入全面授权监管体系，取代了此前主要基于反洗钱注册的模式。在英国从事受监管加密资产活动的公司需获得FCA批准，申请将于2026年9月30日开放，该监管体系预计于2027年10月25日生效。

这场争论反映了英国稳定币政策中更广泛的矛盾：如何构建一个可信、制度健全的框架，同时又不意外地束缚监管机构原本希望吸引到岸的发行商。