摩根士丹利将目标价下调至38美元，Circle股价应声下跌

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摩根士丹利下调Circle评级，目标价从106美元大幅降至38美元

摩根士丹利将Circle Internet Group的评级从“持平”下调至“减持”，并将目标价从106美元大幅下调至38美元，原因是该机构下调了对USDC长期增长的预期。

摘要

摩根士丹利将Circle评级下调至“减持”，目标价从106美元降至38美元。该机构下调了2027年和2028年USDC流通量预测，理由是稳定币增长放缓及储备金收入面临压力。受此影响，Circle股价在盘前交易中下跌约6%。与此同时，TD Cowen首次覆盖Circle并给予“买入”评级，目标价82美元。摩根士丹利表示，尽管行业采用率上升，但现实世界中的稳定币支付仍然有限。此次降级发生在Circle获得纽约信托牌照数日后，且该公司即将发布第二季度财报。

摩根士丹利预计USDC扩张放缓

摩根士丹利将2027年USDC流通量假设下调约33%，2028年下调约44%，认为稳定币扩张速度不及预期。该机构还将2027年GAAP每股收益预期下调至低于共识约3%，2028年下调至低于共识约20%。

分析师James Faucette指出，Circle的储备金收入业务面临越来越大的压力，因为代币化货币市场基金和代币化存款可能争夺原本应留在USDC中的资金。报告还认为，Circle的代币化货币市场基金USYC在经济效益上结构性低于其储备金收入业务。

摩根士丹利进一步表示，Circle的OpenUSD计划引入了共享治理和储备金经济模式，增加了维持USDC分销的成本，而代理支付活动的规模仍然太小，无法为收入做出有意义贡献。该机构估计，代理支付日交易量已降至约4.19万美元，平均交易规模约为0.24美元。

该机构还对Circle的长期增长目标提出质疑，称USDC自去年第三季度以来“实际上并未增长”，尽管管理层设定的目标是在市场周期中实现年均40%的增长。

报告称稳定币支付仍有限

尽管包括万事达卡和Stripe在内的支付公司扩大了稳定币业务，但摩根士丹利表示，商业采用尚未在少数用例之外产生可观的交易量。该机构引用麦肯锡数据指出，2025年稳定币经调整的交易量约为35万亿美元，但其中仅有约3900亿美元可被识别为现实世界支付，大部分活动仍与加密货币交易和转账相关，而非商业用途。

摩根士丹利表示，支付活动仍集中在跨境商业交易、汇款和稳定币关联的卡支付上。报告认为，这些用例尚未产生足以抵消Circle储备金收入模式压力的持久余额和经常性交易经济效益。

TD Cowen持相反观点

TD Cowen给出了相反的评估，首次覆盖Circle并给予“买入”评级，目标价82美元。该机构认为，投资者可能低估了Circle发展成为超越稳定币发行的金融基础设施平台的能力。

分析师Bryan Bergin表示，Circle正在构建支付、财资服务、代币化现实资产、互操作性和开发者基础设施等产品，这些产品有望随着USDC流通量增加而实现收入多元化。TD Cowen还将Circle描述为投资者接触机构稳定币采用和金融基础设施现代化的途径。

华尔街对Circle股票的分歧依然明显。LSEG数据显示，在覆盖Circle的30位分析师中，16位给出“持有”或“卖出”评级，其余14位建议“买入”或“强烈买入”。

尽管投资者担忧，监管进展持续

此次降级发生在Circle加强其美国监管地位数日后。Circle通过其纽约信托实体Circle New York Trust获得了纽约金融服务部颁发的有限目的信托牌照。Circle表示，该州级批准补充了其于7月从货币监理署获得的联邦信托银行授权。虽然OCC批准的Circle National Trust将提供数字资产托管服务，但该公司表示，USDC发行将继续通过其纽约信托实体进行，随后逐步过渡到其批准的监管结构下。

首席执行官Jeremy Allaire此前表示，获得纽约信托牌照一直是长期目标，因为NYDFS框架提供了监管清晰度。Circle还表示，此次批准巩固了其与监管机构的关系，该公司自2015年成为首家获得BitLicense的公司以来一直与NYDFS保持合作。

这些监管里程碑并未转化为对股票的持续支撑。Circle股价在7月31日收盘下跌2.54%。同日，Cathie Wood的ARK Invest通过三只交易所交易基金购买了109,129股Circle股票，增加了对这家稳定币发行商的敞口，其时该公司定于8月5日发布第二季度财报。

投资者也在关注拟议的《清晰法案》，该法案预计将为美国加密货币行业建立监管框架。摩根士丹利的最新报告显示，尽管监管监督有所改善，但未来表现仍将取决于USDC的采用、交易活动以及Circle在储备金收入之外创造收入的能力。