营收增长65%仍现亏损：Telegram因Toncoin减值上半年亏损2亿美元

Telegram营收结构日趋清晰，TON加密货币成为核心支柱

以TON加密货币为核心支柱的Telegram盈利结构正日益清晰。然而，俄罗斯债券被冻结及加密资产价值下跌等外部因素对其业绩构成压力，盈利能力和财务稳健性面临重大挑战。

根据一份未经审计的财务资料显示，Telegram在2025年上半年实现总营收8.7亿美元，较上年同期增长65%。其中，约3亿美元收入源于TON币相关的独家合作协议。这表明，其核心盈利轴心正从广告、订阅等传统收入来源向加密货币转移。

但同期公司录得约2.22亿美元的净亏损，由盈转亏。这与2024年上半年3.34亿美元的净利润形成对比。分析指出，主要原因是TON币价格较年初暴跌约69%，导致其持有的资产在会计上被减值。然而，若排除加密货币损失，公司录得约4亿美元的营业利润，显示Telegram的核心业务仍保持着健康的盈利基础。

Telegram日益依赖加密货币业务的情况在其他数据中也得到体现。截至2025年上半年，其高级订阅收入达2.23亿美元，而Fragment市场内的应用内交易均基于TON币进行。

广告收入为1.25亿美元，但今年以来已销售的TON币规模达到4.5亿美元，显示出其在加密货币领域敞口的扩展性。这接近TON币总市值的10%。不过，其价格虽较年初上涨超过60%，至约1.93美元，但仍远低于约8.25美元的历史最高点。

公司持有的整体数字资产从2024年上半年的13亿美元降至今年6月底的7.87亿美元。这是出售部分资产和价格下跌共同作用的结果。

外部风险威胁财务稳定

尽管营收增长，Telegram的财务稳定性还受到加密货币之外领域的威胁。其在俄罗斯中央托管机构持有的约5亿美元债券因西方制裁而处于冻结状态。这是2022年俄罗斯对乌克兰采取军事行动后引发的政治余波。此后，Telegram已发行了约17亿美元的新债券以偿还现有债务。

公司已向基金持有人传达将在债券到期时进行偿付的方针，但资金能否实际到达俄罗斯投资者手中仍是未知数。这也侧面证明了Telegram在俄罗斯市场及资本市场中的脆弱性。

公司的上市计划也面临阻碍。Telegram创始人自2024年起一直受到法国当局的刑事调查，调查涉及非法内容管理不力的指控。Telegram近期发行的部分债券设计为在公司上市时可按一定折扣转换为股票，因此上市与否已成为债券持有人高度关注的议题。

Telegram目前月活用户数已突破10亿，日活用户数达5亿，平台影响力持续扩大。同时，其高级付费订阅用户数从2023年底的400万增至2025年上半年的1500万。

尽管拥有坚实的用户基础和多元的盈利模式，外部监管风险和加密货币价格波动性仍被视为其中长期财务稳定性的威胁因素。Telegram能否在维持以加密货币为核心的盈利模式的同时，妥善管理风险并实现投资组合多元化，将是决定其增长能否持续的关键。