代币化资产面临真正考验：追加保证金通知

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核心要点

英格兰银行就清算所接受代币化合格抵押品进行意见征询。LCH的变动保证金仍需以现金支付。代币转账可能先于所有权转移发生。折扣率会降低抵押品价值，尽管交付速度很快。

英格兰银行的提议

2024年10月29日，英格兰银行启动了一项咨询程序，支持清算所接受代币化形式的合格抵押品，反馈截止日期为2027年2月12日。

英格兰银行的立场是，只要资产在压力情况下仍能估值、转让并转换为现金，现有规则就不应阻碍代币化抵押品的使用。这并非全面批准。每家清算所仍可自行决定接受何种资产，此次咨询仅征求对稳定币和代币化货币市场基金等潜在未来资产的看法。

其《监管声明草案》提出了警告：清算所应根据代币自身的流动性特征进行评估，而不应假设其交易方式与其代表的传统资产相同。不同的交易时间、转账权限以及对中介机构的依赖程度，都会影响其变现的难易程度。

并非所有保证金追缴都能用代币支付

中央对手方（CCP）位于交易双方之间，吸收一方违约的风险。根据国际清算标准，它收取两种类型的保证金：初始保证金用于保护成员违约时可能累积的损失，而变动保证金则结算头寸价值的每日变化。

这种区分决定了代币的功能。如果清算所接受代币化债券作为初始保证金，直接提交该代币可以避免出售或赎回。然而，变动保证金则不同：LCH有限公司要求其以基础敞口货币的现金形式支付。代币化债券或基金份额无法自行结算此类追缴通知；它必须先转换为现金。

保证金追缴的四个时钟

代币运行在一个时钟上，而保证金追缴所依赖的事物运行在其他时钟上：