Hyperliquid、Pump.fun推动创纪录的6.38亿美元加密货币回购

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加密货币代币回购为何激增？

根据Allium Labs的数据，2026年至今，加密货币项目已花费创纪录的6.38亿美元回购自身代币，其中去中心化交易所Hyperliquid和模因币发行平台Pump.fun占据了总额的近90%。Allium Labs数据显示，2026年至今，Hyperliquid的代币回购金额约为3.7亿美元，而Pump.fun则贡献了近2亿美元。这两个项目合计占加密货币市场6.38亿美元回购总额中的约5.7亿美元。这一总额已超过2025年同期记录的5.45亿美元，并远高于2024年约36.6万美元的水平。这一增长反映出，盈利的加密协议正加大力度，将部分收入直接返还给代币市场。

代币回购的运作方式与上市公司回购股票类似。协议利用收入或资金储备，从公开市场购买自身代币，从而减少可用供应量或创造持续的购买需求。一些项目随后会销毁回购的代币，而另一些则根据其代币经济模型持有或重新分配这些代币。

回购对HYPE和PUMP价格有帮助吗？

最强劲的回购计划往往伴随着相关代币的大幅上涨。Hyperliquid的HYPE代币在2026年至今已上涨约145%，而Pump.fun的PUMP代币则上涨了约109%。这些回报在更广泛的加密货币市场疲软背景下显得尤为突出。同期，比特币下跌约10%，加密货币总市值下跌约11.9%。这一对比并不能证明仅靠回购就导致了价格上涨。交易活动、收入增长、代币供应、投资者预期以及各协议的整体需求同样影响估值。然而，由运营收入资助的持续回购，可以创造一种较少依赖新投资者投机性资金流入的需求来源。

Hyperliquid提供了最清晰的例子之一。这家去中心化交易所将其约99%的合格交易费用，通过其援助基金用于购买HYPE代币。该交易所报告第二季度收入为1.69亿美元，期间拨出1.41亿美元用于代币回购。Pump.fun则采取了较为温和的方式，但仍将其约一半的净协议收入用于PUMP代币回购。基于过去90天的日均收入，这个模因币发行平台预计年化收入约为4.2亿美元。

投资者启示

回购正为投资者提供一种评估加密货币代币价值的新方式：不仅看用户增长或投机行为，更要看有多少真实的协议收入能转化为持续的代币需求。当收入具有持久性时，这种模式会变得更加强大；但如果交易活动下降，其吸引力也会大打折扣。

更多加密项目会采用这种模式吗？

这一策略正开始超越Hyperliquid和Pump.fun。Ethena基金会于8月27日就一项费用转换提案启动了治理投票，该提案提议，一旦USDe供应量达到第一个里程碑，将把Ethena核心业务所获净收入的95%用于回购ENA代币。该提案于8月27日发布后，ENA代币次日上涨了10.7%，这显示出当项目将运营收入与代币更直接地挂钩时，交易者反应之迅速。

对于加密货币投资者而言，这种模式解决了代币经济学中长期存在的问题。许多协议产生了大量费用，却没有为代币持有者提供对该活动的直接经济索取权。由收入资助的回购，在业务表现与代币需求之间建立了更清晰的关联，而不必直接向持有者分配现金。Bitwise首席投资官Matt Hougan在8月早些时候表示，随着更多协议利用收入进行回购和代币销毁，增加返还给投资者的价值，加密货币估值未来两年内可能翻倍。

代币回购背后有哪些风险？

回购日益流行，并不意味着每个回购计划都具有同等价值。该策略的可持续性很大程度上取决于资金的来源。一个产生持续交易费用的协议，可以在活动保持强劲时继续购买代币。然而，如果市场低迷期间收入急剧下降，那么恰恰在投资者变得更加谨慎时，购买压力可能会减弱。回购比例也很重要。Hyperliquid将其1.69亿美元第二季度收入中的1.41亿美元（约83%）用于代币回购。这创造了异常强劲的代币需求，但也意味着很大一部分收入被用于回购。项目必须在代币持有者回报、开发成本、储备金和长期投资之间取得平衡。

今年回购支出的集中度是另一个考虑因素。在6.38亿美元的总回购额中，近90%仅来自Hyperliquid和Pump.fun，这意味着尽管头条数字创下纪录，但加密货币回购远未成为全行业普遍的做法。对于投资者而言，下一个考验是其他盈利协议是否会效仿，以及回购能否在交易环境走弱时持续下去。如果得以持续，协议收入可能会成为比以往市场周期中更为重要的加密货币代币估值因素。