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浅析黄金和比特币对于另类资产组合的意义

2025-06-02 14:04 loading...

自2020年10月起，比特币持续上涨，几乎战无不胜，不断创造新高，在这段时期内，仿佛地球引力对比特币失效，没有其他任何资产价格能如此势不可挡。

机构投资者入场对比特币价格的影响_<a href=https://www.alibtc.com/e/public/ClickAd?adid=1 target=_blank class=infotextkey>PI币</a>适合投资吗_2020年10月后比特币价格走势

牛年里牛气冲天的BTC

比特币价格上升的同时，不断有机构投资者入场持货，传统金融机构也开始重视比特币相关业务，有银行开始介入比特币交易，比如新加坡星展银行，有的提供比特币信托保管，比如纽约梅隆银行，也就是BNY Mellon，还有的在香港提供虚拟资产保险。

需要指出的是，BNY Mellon是全美历史最悠久的银行，就连这样一家极为传统的银行，都开始严肃对待比特币的托管需求，由此可见，比特币的影响力是多么令人震惊。

2020年12月15日，在香港，香港BC科技集团（00863.HK）旗下的OSL Digital Securities Limited（OSL），获得了香港证监会颁发的首张牌照，该牌照允许其从事持牌虚拟资产交易平台业务。

当然，要获得OSL的服务并非易事，原因在于香港证监会仅准许该公司向PI（即专业投资者）提供服务。所谓专业投资者，其一，需证明自己是身家超百万美元且经验丰富的投资人；其二，需证明是拥有庞大资产的专业投资机构。而这两点对一般散户而言都遥不可及。

有意思的是，在2020年，全球两大最主要的信用卡公司Visa和MasterCard先后推出了与加密货币相关的业务，在2021年，它们继续拓展这个庞大的市场，为客户提供比特币相关的产品和服务，尽管它们能够向散户提供比特币相关的产品和服务，但是它们不像OSL那样需要获得香港证监会的牌照。

可以预见到，随着越来越多传统金融力量投身加密货币市场，越来越多的机构投资者将会加快进入市场的步伐。

2021年2月13日，香港奇点财经进行了报道，总部位于多伦多的Purpose投资公司，也就是Purpose Investments Inc．，简称PII，已获得加拿大证券监管机构批准，能够发行直接托管的比特币ETF，这是全球首支可向散户发售的比特币产品，过往的比特币期货以及比特币信托单位都是针对专业投资者的。

在此之前，只有美国的灰度公司提供比特币信托基金，该基金仅供专业投资者，没有赎回机制，即只能买入不能换成底层资产，此外，投资者出售基金份额须有1年的锁定期。

预计还会有更多产品出现。在我写这篇文章时，比特币的美元价格自去年末至今已上涨20942.17美元，涨幅达72.47%。同期，恒生指数涨幅为7.7%，标普500涨幅仅2.58% 。在资产管理行业，一般情况下，产品经理会在资产价格上升时推出相关主题产品，所以我预估，国际上的资管机构此时没有理由不继续加大力度推出比特币产品。

比特币非常厉害，我近期出席了一次另类投资论坛，当时有同行评论说，比特币很快会取代黄金，成为各国的储备货币。

那么问题来了，我们都清楚比特币非常牛气，可是它会不会牛到能够替代黄金，成为下一代的储备货币呢？

比特币本位的可能性

在资管行业，和我有同样想法的同行应该不止一个。比如在美国，有人也开始关注比特币是否会成为储备货币这一问题。

就在Purpose推出比特币的ETF前后，大概是在2月13日，美国摩根溪联合创始人Anthony Pompliano在推特上请求拜登将比特币纳入财政部，随后美国比特币咨询公司Bitcoin Advisory创始人Pierre Rochard在其推特下方展示了一份资料，并回应称，美国财政部已持有7万枚比特币，如今美国只要国会通过法案，就能同意财政部持有比特币。”

Pierre Rochard展示的资料真假难以辨别，不过有一点是真实的，比特币再也无法回到那个年代，那个年代里吃货矿工Laszlo Hanyecz用1万枚比特币换取了两个披萨。

根据Anthony当时的统计，截至2021年2月14日，比特币近1年的回报约为3.64倍，近2年的回报是12.33倍，近5年的回报是11873%（即118.73倍），近10年的回报是4486540%（即44865.4倍）！

但是身为另类投资者，不能只因比特币价格急剧上涨，就轻易跟风将其奉为至宝，甚至抬高到成为储备“货币”的程度；也不能因它被矿工用1万枚仅换了2个披萨，就认为它价值不过如此。

我们不妨看看黄金目前所处的地位，进而思考为何会有基金经理将比特币列为潜在的储备货币。

黄金成为当下的储备货币，这是经过了长时间的历史选择，并且几乎是全人类所有文明社会都达成的共识。它能成为储备货币，是因为具备自身特点。我们也可以进行对比，看看比特币是否同样具备这些特点。

一是其具备真实用途，黄金是有真实用途的贵金属，它被广泛应用于工业领域，也用于珠宝装饰领域，高科技行业对黄金同样有需求。从更广泛的角度来看，世界黄金协会将黄金的需求方进行了归纳，投资需求占比42%，珠宝需求占比34%，央行储备需求占比17%，工业技术需求占比7% 。

相比之下，比特币的用途和其底层区块链技术紧密相连。当前，区块链技术正逐渐应用于资产交易领域，也应用于物联网领域，还应用于档案存储领域，也应用于身份鉴证等领域，这类全新科技在未来也会实现普及，以此证明电子货币的价值。

即便这样，跟比特币自身直接关联的应用当下数量不多，用户群体也比较有限，并且主要集中在极客以及极少数的另类投资者身上。就使用性而言，比特币的实用性比不上拥有智慧合约的以太坊，这也是有人更看好以太坊长期价值的缘由。

不过比特币的实际用途呈现出上升的态势，至少它已经远远脱离了当年用来换披萨的时期。

比特币目前明显已经拥有投资属性以及支付属性，虽然它还没有被广泛接受从而成为一个投资资产类别。

但这可能更多是因为各国监管机构，它们迄今批出的加密货币产品仍只针对专业投资者，其支付属性因涉及众多技术问题和安全隐患，实际上一般散户仍难以接触，所以仍然需要严重依赖其他第三方平台的支持才能进行。

当然，更多付款平台如网上汇款及付款平台PayPal开始信任包括比特币在内的加密货币，更多投资者/消费者被允许将其与实体货币进行兑换或是使用，比特币未来在支付领域的发展可能会令人惊讶。

二是作为储备货币需要有较大的市值。先看看比特币，截止2021年3月5日发文时，Coindesk上显示全球比特币总市值约9304亿美元。

这对于储备货币而言，只是小儿科级别的资产。别的不说，单看中国外管局公布的2021年1月底中国外汇储备，已达32107亿美元。全球比特币加总起来，其规模还不及中国外储的三分之一！

黄金市场规模要大得多，先不说各国的黄金储备，其数量约近4万吨，也不算散落在民间当作珠宝的黄金储备，仅计算投资领域的黄金存量，就有数千亿美元。依据世界黄金协会2021年1月给出的数据，当前全球仅在资管领域有数据披露的黄金，其AUM高达约3765吨，2020年11月高峰期时为3915.8吨，约合2260亿美元。若按此比率计算，各国政府手中黄金储备价值近22万亿美元！

要达到类似当前黄金的市值规模，比特币价格需比现价值高出近25倍，当然，从比特币以往的表现来看，这并非没有可能。实际上，比特币近5年的表现（11,873%）远超25倍。

比特币有一个重要特点，其存量是一定的，不会超过2100万币。现存的比特币，由于密码丢失或者储备设置损坏等原因，每年会有大量的币永久性退出流通市场。这无形间会使供应不断减少。在其他因素不变的情况下，有可能会推高比特币的价格。

而且黄金价格也会下跌，到时候两者扯平的机会又提升了一步。

即便这样，比特币价格要在当前位置再度上涨至 25 倍，或许还得看其他协同因素，涵盖替代加密币的发展情况，科技发展（会不会致使比特币的区块链加密技术逐渐失效），以及各国量化宽松后“收紧货币”的程度等等。

三是关注安全性与便利性的平衡。在币圈和链圈，许多人仅分析比特币和其他加密货币的安全性，却忽视了对其便利性的分析。事实上，我认为两者缺一不可。而且，就现阶段而言，比特币的价格风险、交易风险、合规风险以及钱包的安全性，都致使它不适合成为普通大众的投资品。这或许会是它与黄金竞争的最薄弱之处。

试想一下，你把一个价值连城的珠宝存放在保险柜里，这个保险柜要求你输入100个密码才能开锁，这些密码包含大小写、字母及各种特色符号，你会觉得麻烦吗？更糟糕的是，一旦你记不住这个密码，保险柜就会锁死，再也无法打开了。

比特币是一种自带保险柜功能的“珠宝”，它没有实物，只是一个附带两组密码的网络地址，所以一旦持有者遗失了能打开它的密匙，在现有的科技手段下，就意味着永远失去了这笔财富。

显然，黄金不会出现这种问题。并且，知晓如何进行黄金交易的人，数量远超能操作比特币钱包的网民。

所以，安全性和便利性这两点需要综合考量。比特币在安全性上比黄金更具优势。原因在于它并非物理货币，不存在物理损耗的情况。它也不会被伪造、造假。更不会遭遇物理盗取等问题。比特币本质上是一个去中心化的加密电子账簿。其交易信息不可伪造、不可篡改。并且在比特币网络之外无法看到。即便在比特币网络上，个人所持有的比特币也是高度隐私的。

但是在便利性方面，比特币远不如黄金，便利性是建立在透明度和安全性基础之上的。目前持有比特币的大多是一些年青人，他们拥有电脑科技或互联网技术，擅长使用 IT 设备。他们至少能毫无问题地读懂笔者的这篇文章，甚至觉得很简单。然而对于不少缺乏这方面知识的传统投资者而言，即便有能力持有比特币，面对网络安全隐患时，也几乎无能为力。

相比之下，黄金容易理解得多，其交易手段透明成熟，保存手段透明成熟，支付手段也透明成熟。特别是现代化的黄金交易步骤已进入全球化和系统化体系，现代化的黄金交付步骤也已进入全球化和系统化体系，要转移假黄金十分困难。即便是实体的金库储存技术已经十分成熟，实体的金库运输技术已经十分成熟，实体的金库保安技术也已经十分成熟，在重重保安中盗取黄金并不容易。

四是看价格波幅，对于任何资产类别的投资者而言，该类资产的价格波幅和风险紧密相连，依据WIND数据库给出的数据，2018年2月至今，黄金的日均波幅率约为1.14%，同一时期比特币的日均波幅是3.88%，为黄金的3.4倍，要是考虑每周或每月的波幅，这个累积的对比数值会很明显。

世界黄金协会在2021年1月发布的一份报告中，对比了比特币、黄金、标普500指数以及纳斯达克指数的市场波动指标，其结果和笔者依据WIND数据所做的统计分析相近，黄金的波幅是最低的，纳指和标普的波幅其次，比特币的波幅最大，是黄金波幅的3倍多。

只看波幅可能并不够，黄金协会提供了过去两年按周计算的VaR风险值模型，该模型显示，比特币的风险值是黄金的5倍。过去两年内，投资者若投入1万美元到比特币，每周有5%的机会出现至少1382美元的亏损，相比之下，投资黄金亏损291美元，投资纳指亏损382美元，投资标普亏损306美元。VaR未考虑尾部风险，所以从实际角度看，比特币的风险大概率比黄金更高。

五是看市场流动性。毫无疑问，黄金在市场的集中度远远低于比特币。若把散户手中的实物黄金计算在内，黄金在全球的分布会更广泛。另外，从黄金的生产和供应方面来看，其也远比比特币更加多元化。

比特币通过“挖矿”来进行生产和供应，目前全球的矿场正呈现出一定程度的集中化倾向，这会使比特币的供应更加趋于集中，对此另类投资者需保持一定警惕。

比特币的供应若越来越集中于少数机构之手，且流通中的比特币也越来越集中于一些大型机构之手，这会对比特币的流动性造成潜在风险，还不排除会对价格造成直接影响。

从上述几项指标的对比情况来看，比特币在当前阶段想要成为一种本位制的“货币”，这中间还有着相当长的一段路需要去走。

比特币作为另类资产的价值

可能有读者会提出疑问，要是比特币存在这么高的风险，那它是否还值得去关注呢？身为一个理智的另类投资者，我们不能由于比特币疯狂上涨，就去追问它是否值得投资；同样不能因为比特币的波动幅度极大，就心生胆怯进而退缩。

这里我们依旧能够以WGC的某些研究数据当作判断依据。具体细节大家能够前往WGC的官网下载报告进行分析，此处仅给出几个有意思的结论性内容：

首先，比特币与黄金并非替代品，黄金和比特币的相关性很低，多数时候处于 -0.5 到 0.5 之间，虽然 2020 年其均值为正，但显然，二者无法持续呈现正相关或负相关倾向，这说明黄金和比特币不是替代品，此结论的潜在含义还能理解为：同时投资黄金和比特币或许也是一种可行的资产配置方式。

其次，比特币未来被证明具有“避险天堂”的功能。WGC的研究发现，黄金与其他风险资产相比，具备某种“避险天堂”的功能。特别是在股灾期间，黄金往往有更好的表现。因为从股市和纳斯达克的走势能够看出，在股市大幅下跌时，黄金常常与股票呈负相关关系。投资者投资S&P 500或纳斯达克综合指数之类的股票指数时，通过加仓黄金，能够取得比较好的分散投资风险的效果。

从比特币当前的表现情形来看，似乎很难认定它属于避险资产。依据WIND提供的截至2021年1月的过去5年数据，当纳斯达克大幅上涨或下跌时，比特币呈现出同方向的大幅上涨或下跌状况，并且幅度比纳指更大。从这一角度而言，比特币没能证实它是有效的“避险资产”，反倒更像是一种风险增强型的资产。

在2020年3月，比特币当月从高峰到低谷跌幅超40%，最终当月重挫25%收官。此行为与美国科技股更相似，而非黄金。黄金在2020年3月最初从高峰到低点下跌8%，但随后迅速反弹，至当月底已回到下跌前水平，接着随投资者增加对冲需求而继续上升。

第三，适当加仓比特币，能够提升整体收益。WGC的研究还发现，把适当的比特币添加到模拟投资组合里，确实会增加风险调整后的收益。从过去五年的数据情况而言，如果在整体投资组合中配置1%至5%的比特币，那么就会提升风险调整后的收益。

不过，WGC指出，这种收益得到改善，主要原因是比特币价格快速提升，并非投资组合波动性降低，在传统资管理论里，大多数投资经理进行资产多元化，很大程度上是为了分散风险。

WGC的分析角度依旧是经典的，通过回报与风险的平衡来考察比特币与黄金在资产组合中的配置功能，对大部分投资者而言，这也是组建组合非常有效的方法。

但WGC的这种方法对于价格持续上升的比特币是否适用，可能不同人有不同看法。从笔者角度而言，如果加入比特币后，能够提高整个投资组合的夏普率（夏普率代表投资者额外承受每一单位风险所能获得的额外收益），那么这仍是一个不错的选择。至于怎样衡量和提高夏普率，这是另外一个话题，此处就不展开论述了。

WGC觉得，比特币并非一个流动性非常充足的市场。到目前为止，比特币的供求关系在持续演变，其市场流动性也在不断变化，并且它所受到的监管同样处于不断演变中。在这样的情形下，它的价格在很大程度上或许需要反映的不只是一项传统因素。这也致使其现阶段的价格驱动力会与传统投资分析有所不同。

WGC是代表黄金投资者的一个组织，所以对于WGC的上述这段话，我们需要辩证地看待。

大部分另类资产的流动性比股票和债券低，然而当另类资产价格上升时，常常会吸引更多流动性进入市场，不管是房地产、珠宝、字画，还是当下的比特币，都呈现出这样的特点。所以，当比特币价格上升到一定程度，且这个市场容量足够大时，极有可能会引发更多流动性进入。索罗斯的反身理论，实际上在某种程度上正是对这个道理的体现。这一点，是投资经理们需要留意的。