CryptoQuant称，比特币的100天NUPL均值尚未达到此前熊市低点时的水平。

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链上分析：比特币可能尚未触及本轮下跌周期的最终底部

一项新的链上分析指出，比特币在当前的下行周期中可能尚未触及明确的底部，市场或将继续测试更低的价位。CryptoQuant的研究强调了净未实现盈亏（NUPL）指标长期趋势的重要性，并指出从历史来看，当该指标下降至更低水平时，往往形成熊市底部。

NUPL指标处于关键阈值

在周一发布的研究报告中，CryptoQuant重点分析了NUPL指标，该指标追踪比特币供应的盈亏状态。这一关键指标根据比特币的最后交易价格，衡量流通中持币处于盈利或亏损状态的比例。目前NUPL值为0.158，这是自2023年初以来从未见过的水平。

小词典： NUPL是一种链上指标，用于衡量比特币持仓的未实现盈亏状态。EMA（指数移动平均线）是一种技术指标，对近期数据变化赋予更大权重。

研究贡献者TheChessOnChain指出，使用30日和100日指数移动平均线平滑后的NUPL指标，能提供最清晰的链上周期信号之一。附图表显示，100日NUPL均值正缓慢接近零下方的周期底部区域。

据TheChessOnChain观察，每当比特币的100日NUPL均值跌破零时，都会形成一个周期底部——最显著的例子包括2011年底、2015年初、贯穿2018年熊市，以及2022年FTX崩盘后。

与以往周期的对比

分析强调，历史上100日NUPL均值跌破零的时期，恰好对应着比特币的重大底部，包括：大约2011年底的2美元、2015年1月的182美元、2018年12月的3206美元，以及2022年11月FTX危机后的15792美元。

（以下为历史周期底部价格与100日NUPL均值状态对应关系：2011年底，约2美元，低于零；2015年1月，182美元，低于零；2018年12月，3206美元，低于零；2022年11月，15792美元，低于零。）

目前，比特币交易价略高于60000美元，100日NUPL均值为0.215。分析师观察到，与以往的熊市底部相比，该指标仍有下降空间，可能朝着历史上相关的底部区域靠近。

零线是关键，但并非绝对规则

不过，CryptoQuant指出，纵观比特币历史，NUPL指标已逐渐形成更高的低点，这意味着它未必需要再次跌破零。研究强调，此前的四次跌破零线应被视为一种反复出现的模式，而非一成不变的铁律。

CryptoQuant强调，虽然零线在未来几周内仍是值得关注的重要水平，但目前尚无法准确预测下一个底部出现的确切时间。

尽管近期出现了若干与2022年相似的链上复苏信号，但许多投资者认为，在多头重新完全掌控市场之前，新的宏观低点可能会出现。

其他链上数据也发出谨慎信号

CryptoQuant分析师Axel Adler Jr.指出，短期和中期供应数据表现混杂。据Adler观察，目前处于亏损状态的供应量，距离以往比特币熊市底部时的水平，仍差约两个月的时间。

因此，Adler认为，将投降过程视为仍在进行中、而非已经结束，是更为准确的理解。