比特币在真正底部到来前或面临最后一波恐慌性抛售

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比特币从5月高点下跌22%，超120亿美元资金撤离网络，投资者已连续25天锁定亏损。对许多交易员而言，这听起来像是市场触底的信号。但加密货币分析师Axel Adler Jr.指出，当前的市场下跌可能并非真正的底部。

五项关键指标显示疲软仍在延续

Adler的警告之所以值得关注，并非基于单一指标。相反，衍生品、已实现市值、SOPR、矿工行为和交易所资金流动这五项市场指标，都指向同一个结论。“压力确实存在，但极端情况尚未出现，”他解释道。

以比特币的MVRV Z-Score为例，该指标已从历史均值1.71回落至0.32。同时，调整后的已花费产出利润率（aSOPR）已连续13天低于1，目前为0.987。从表面看，这似乎就是底部。MVRV Z-Score降至0.32，过热溢价已消失；aSOPR连续13天低于1，市场正以亏损状态卖出。但正因如此才令人困惑：压力已经存在，但极端情况尚未到来。

另外四项指标的数据显示：9.1万枚比特币已转入交易所，增加了潜在的抛售压力；超过1.19亿美元的稳定币从交易所流出，减少了可用买入力量；Puell倍数（30日均线）为0.73，表明矿工压力正在加大；未平仓合约量下降，即使比特币从6万美元反弹，也表明这轮上涨由空头回补驱动，而非新的需求。

这意味着投资者正在亏本卖出比特币。Adler认为，问题在于以往周期底部标志性的恐慌性抛售尚未出现。

5.5万美元或成为关键位

Adler认为最大的风险在于比特币矿工。他指出，比特币的“价格与矿工收入比”已从160暴跌至80，同时比特币当前价格比“难度底部”指标低约21%。矿工已进入压力区：价格与矿工收入比从160骤降至80，价格低于难度底部21%。衍生品、链上数据、矿工、资金流动——所有方面同时施加压力。

如果Puell倍数跌破0.50，比特币价格跌破5.5万美元，矿工可能被迫抛售更多持仓以覆盖成本。目前Puell倍数为0.73。历史上，类似的矿工投降事件曾在2018年和2022年帮助形成了主要市场底部。目前，Adler认为比特币显示出降温迹象，但尚未出现那种典型的极端恐惧和被迫抛售——这通常是市场最后一阶段的标志。