企业购买比特币的步伐已近乎停滞

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企业比特币采购热潮显著降温

据链上分析公司Glassnode数据显示，在过去三个月中，上市公司在其 treasury（金库）中净增持了5,900枚比特币。这一数字与2025年7月单月约89,000枚比特币的采购量相比，出现了急剧下降。

这场定义了2025年企业行为的比特币采购狂潮已基本停滞。这种放缓标志着对去年数十家公司所采用的策略的重大逆转。当时，许多公司通过股票或债务发行筹集资金，专门用于购买比特币并将其保留在资产负债表上。只要公司的股价高于其持有的比特币价值，这种方法就行之有效，因为它允许公司在不稀释现有股东实际权益的情况下筹集新资本并购买更多比特币。

溢价压缩导致机制失效

然而，在过去两个季度中，大多数持有比特币的企业中，其股价相对于持仓价值的溢价已大幅压缩，在某些情况下甚至完全消失。一旦企业的股价跌至与其底层比特币持仓价值持平或更低水平，此前使持续增持具有增值效应的整个机制就会崩溃，因为新股发行不再增加每股价值。这似乎是Glassnode目前测量到的采购放缓背后的主要力量。

Glassnode的数据还显示，从总体上看，持有比特币的企业在当前价格下仍处于未实现亏损状态，这意味着许多在去年积极买入的公司，以今天的比特币价格计算，其购买行为仍然处于“水下”（即亏损状态）。

需求结构转变与市场影响

这种放缓并不意味着这些企业正在出售其现有的持仓；数据中没有出现向市场净流出的迹象。但这确实意味着，帮助推动去年大部分时间比特币上涨的需求来源之一已基本沉寂。如果比特币要从当前位置进一步显著上涨，未来将更多地依赖交易所交易基金（ETF）的资金流入和零售需求来承担重任。

潜在复苏路径

追踪企业比特币板块的分析师表示，若要恢复采购活动，最可能需要的是：要么出现持续的牛市行情，恢复许多公司赖以生存的“股价-持仓”溢价；要么转向战略调整，通过经营现金流而非融资来资助购买。一些较小的企业已经开始探索后者这条路径，利用其他业务线的收入来资助增量比特币购买，而不是发行新股或债务。这是一种较慢但稀释效应较小、且不依赖于市场继续对公司估值高于其比特币持仓价值的方法。