报告：Strategy的660亿美元比特币机器依赖资本市场而非比特币价格

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Regime Intelligence 的最新分析指出，Strategy 的比特币储备面临的最大风险并非加密货币市场崩盘，而是资本市场准入的长期丧失——这种风险可能威胁到其在不出售比特币的情况下，为约 17.6 亿美元年度债务履行义务的能力。

据该报告，Strategy 持有的 840,447 枚比特币背后，是约 220 亿美元的债务和优先股债权。这意味着，该公司的比特币积累模式高度依赖其持续筹集新资金以履行义务的能力。

与普遍认知相反，Strategy（MSTR）最大的脆弱点并非比特币价格下跌或流动性事件，而是其对资本市场准入的持续依赖。报告指出，Strategy 的债务不同于传统的比特币抵押贷款，它没有与比特币挂钩的追加保证金机制——即使价格下跌，也不会迫使公司清算持仓。

Regime Intelligence 的压力测试显示，只有比特币价格暴跌约 96%，Strategy 的比特币持仓和储备才不足以覆盖其可转换债券。然而，这又将风险转移到了资产负债表的另一侧——无论比特币价格如何，Strategy 都必须每年支付约 17.6 亿美元的优先股股息和利息。

报告作者 Sherif Saad 对 Cointelegraph 表示：“在我看来，MSTR 的主要挑战是维持‘飞轮’运转，以覆盖年度债务和优先股费用。”他补充说，投资者应关注 Strategy 的优先股价格和现金储备——目前现金储备约为其年化费用的 2.6 倍。

如果融资环境恶化，其比特币积累策略可能逆转，迫使公司更加依赖储备和出售比特币来履行义务。Saad 表示：“在比特币长期下跌期间，如果 MSTR 股价和 mNAV 同时下跌，问题会变得更加严重。”他补充道，届时融资将“逐渐变得更加困难或昂贵”。

随着比特币近期反弹，Strategy 的比特币持仓目前价值 667 亿美元，高于其 633.6 亿美元的成本基础。

Michael Saylor 的平衡术

围绕 Strategy 的大部分风险感知，集中在其是否愿意动用资产负债表上的比特币——尤其是在执行董事长 Michael Saylor 多年来宣扬“永不卖出”策略之后。因此，当 Strategy 今年开始出售比特币以履行其他业务义务时，令一些比特币支持者感到意外。

自 5 月以来，该公司已四次出售比特币，最近一次出售了 1,690 枚 BTC，所得款项用于支付优先股股息、股票回购以及增加美元储备。尽管有这些出售行为，Strategy 首席执行官 Phong Le 仍提醒投资者，公司今年积累的比特币数量“大约是已出售数量的 25 倍”。他本月早些时候对 CNBC 表示，公司计划在今年晚些时候恢复购买比特币。