美联储研究探讨信念与回报如何塑造加密货币行为

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克利夫兰联储新论文：投资者信念与历史回报如何塑造加密货币持有行为

克利夫兰联邦储备银行最新发布的工作论文，探讨了投资者信念与历史回报如何影响加密货币持有者的行为。研究发现，对比特币的乐观情绪与持有行为高度相关，尽管现实中加密货币的支付用途依然有限。这一研究指出，需求更多由预期驱动而非实际效用——支持者视其为兴趣成熟的信号，而怀疑者则认为这为投机波动提供了燃料。

美联储研究聚焦加密货币市场的哪些方面？

克利夫兰联储于2026年7月14日发布了第26-16号工作论文，题为《你也玩加密货币吗？家庭金融中的加密货币》。该研究以美国家庭为样本，考察人们对比特币的信念是否与实际持有行为一致。论文的核心围绕两个概念展开：投资者信念指家庭对未来加密货币回报和风险的预期；而回报则指投资者在决策前观察到的历史价格表现，例如比特币之前的涨幅。

这项研究的时点颇具分量，因为政策制定者仍在权衡散户投机行为在家庭金融中的角色。研究依托自2018年起每季度进行的尼尔森家居扫描调查，每轮调查约15000至25000名受访者，提供了大规模的行为数据集，而非仅凭个案。作者同时提醒，工作论文为初步成果，不代表美联储系统的观点。

信念与回报如何影响加密货币投资者决策

最明显的信念差异体现在预期上。2021年第三季度，加密货币持有者对比特币一年期回报的平均预期为22%，而非持有者仅为7%；持有者还认为加密货币比非持有者认为的更安全。

预期的一年期比特币回报：22% vs. 7%克利夫兰联储调查数据显示，加密货币持有者对比特币回报的预期远高于非持有者。

这种信念差距直接映射到参与决策上。论文发现，预期加密货币回报每增加一个百分点，持有加密货币的概率就提高0.8个百分点，表明乐观情绪与进入市场的选择直接相关。

不仅信念，历史回报本身也会改变行为。当研究人员向受访者展示比特币历史回报信息后，后续的加密货币购买量上升了约2.5个百分点。这一结果揭示了持有者在波动市场中的反应模式。

实际加密货币购买量提升：+2.5个百分点论文发现，向受访者展示比特币回报信息，显著提高了后续的加密货币购买行为。

同样的干预措施也改变了风险偏好。在4.3%的基准控制组基础上，理想的加密货币资产配置比例上升了约2个百分点，增幅约47%，表明新的回报数据会促使家庭愿意承担更多风险。

这项研究对加密货币市场观察者的意义

对于关注市场情绪的读者而言，其价值在于机构背书。美联储利用家庭调查数据开展的研究，为一场通常由社交媒体影响者而非严谨行为数据主导的辩论提供了权威支撑。

市场存在看涨与看跌两种解读。看涨的观点认为，由信念驱动的被记录需求显示了真实的散户参与；看跌的观点则认为，如此容易受历史回报影响的需求可能加剧市场波动。芝加哥大学布斯商学院的乔瓦尼·康皮亚尼警告称，这种动态存在风险，他表示“这可能会助长我们之前在加密货币中发现的泡沫式模式”。

这些行为研究结果与采用数据形成了对比。堪萨斯城联储2025年9月24日发布的一份简报显示，美国加密货币支付使用率从2021和2022年的近3%降至2023和2024年的不足2%，同时持有率从2021年的12.3%降至2024年的8.4%。这种反差印证了此前关于加密货币支付在欧元区商户中几乎未获应用的发现，进一步强化了需求由投机驱动而非效用驱动的图景。

市场环境也为这场辩论提供了背景。比特币当前交易价格约为77171美元，24小时波动幅度仅为0.25%，而恐惧与贪婪指数为66，处于“贪婪”区间，这与论文所衡量的乐观情绪一致。

论文本身的局限性也不容忽视。这是一份初步工作论文，其测量结果描述的是调查行为，而非预测价格。读者应将其视为理解市场情绪的参考，而非交易信号。正如近期一项关于比特币预测市场的斯坦福研究，其价值在于记录行为，而非预测价格。