GENIUS法案一周年：稳定币监管仍任重道远

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今日稳定币市场已非一年前推动美国通过GENIUS法案时的模样

据相关报道，这部聚焦稳定币的立法在经过数月紧张谈判后，于2025年7月19日正式生效。然而，在法案周年之际，人们心中萦绕的疑问远多于确定答案——那些曾接受妥协方案的银行，如今正着手拆除监管框架的某些部分。

GENIUS法案改变了什么

该法案为稳定币监管设立了联邦层面的基本标准，规定了储备金要求和牌照发放规则，几乎立即将众多未受监管的发行方驱逐出市场。法案在州监管机构与货币监理署之间划分了监管权限，这一妥协方案旨在保留双重银行体系，同时赋予联邦政府对系统重要性稳定币的直接话语权。法案还要求实时证明与月度审计，这使市场迅速收缩至少数几家资本充足的机构。

这种监管清晰度吸引了此前一直观望的机构资本入场。高度依赖稳定币轨道的代币化现实世界资产，在数月内链上总价值便突破200亿美元。支付处理商与金融科技平台开始将稳定币结算整合到后台系统中，不再担心因资金传输法律而遭受执法行动。尽管存在缺陷，该法案确实为市场参与者提供了明确的操作指南。

然而，该监管框架在支付型稳定币与非支付型稳定币之间划出了清晰界限。算法型或收益型代币未获得任何安全港保护，有效终结了多个希望按照相同规则运营的项目。这一边界催生了活跃的离岸灰色市场，不受监管的美元挂钩代币仍在其中交易，透明度极低。

未解决的矛盾

该法案稳定性的最大威胁来自受监管行业内部。就在参议院投票前数日，已同意该法案的大型银行要求在最后一刻进行修改，这些修改本将削弱关键条款。该企图虽未成功，但游说从未停止。2026年6月，重新制定实施细则的尝试再次引发了同样的争论：银行希望获得专属托管权，并对非银行发行方设置更严格的资本缓冲要求。这场立法博弈不过是进入了新阶段。

不确定性已冻结了部分产品决策。至少有两个大型银行主导的稳定币项目在监管解释尚未明朗之际暂停了试点项目。围绕该法案构建合规系统的托管机构和交易所，如今正警惕着可能在一夜之间颠覆其成本结构的规则变更。法案本应提供的监管清晰度，正因这种缓慢的“重写运动”而受到考验。

最初支持该妥协方案的州监管机构已出现分歧。部分机构正推动建立平行的州级监管框架，这将削弱国家标准。这种碎片化局面将重现法案通过前的混乱状态，使跨州稳定币使用在法律上再度模糊不清。相关委员会的国会工作人员今年已举行三场听证会研究实施中的漏洞，但尚未有立法修正案进入表决环节。

未来走向

未来十二个月的走向，更多取决于行政意愿而非技术发展。货币监理署已表示将在2026年底前完成针对银行发行稳定币的解释性规则，但这一时间表已两次推迟。若该规则偏向银行专属权，市场可能分裂为享有特权的存款稳定币类别，以及承受更高资本压力的非银行稳定币类别。流动性将在这些层级间分裂，产生法律本应消除的套利空间。

国际压力也在加速。此前观望美国规则如何落定的司法管辖区，如今正推进自己的监管框架，部分辖区甚至有意采取更宽松的态度以吸引发行方活动。过去两个季度，由美国监管实体持有的稳定币市场份额持续下滑，这一趋势令国家安全官员与金融监管者感到担忧——他们希望美元主导地位留存在岸。

对用户和交易所而言，实际影响目前尚不明显。主要稳定币仍在运行，结算依然顺畅，赎回保持平价。但支撑这种正常状态的基础设施，是建立在尚未停止变化的监管地基之上的。GENIUS法案为市场提供了框架，但关于谁将控制这个框架的争斗，远未结束。