DeFi杠杆重返2021年水平，但并非你想的那样

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DeFi链上杠杆率回升至2021年水平，原因却令人担忧

去中心化金融（DeFi）的链上杠杆率已回升至2021年牛市以来的水平。然而，这一现象并非源于新一轮投机借贷热潮，而是基于一个更令人不安的事实：支撑现有贷款的资本基础已悄然崩溃。

杠杆率上升并非源于交易者涌入

数据显示，DeFi领域的链上杠杆率已攀升至2021年以来的高点。尽管这一指标可能暗示风险升高，但其上升主要源于总锁仓价值（TVL）的下降，而非借贷需求的激增。

杠杆率攀升的原因是分母——总锁仓价值——大幅缩水，而非借贷活动激增。链上杠杆率衡量的是相对于锁定在DeFi协议中的资本，存在多少借贷和杠杆活动。当TVL急剧萎缩而未偿还贷款基本保持不变时，杠杆率会机械式上升。

市场数据显示，截至4月底，DeFi的TVL环比下降10.7%，降至约827亿美元。DeFi链上杠杆率升至约38%，与2021年高点持平，这一变化由TVL压缩驱动，而非借贷增加。

四月攻击浪潮与130亿美元资金外流

在2026年4月仅18天的时间里，DeFi领域因黑客攻击和漏洞利用损失超过6.06亿美元，涉及至少十几起事件。仅两次攻击——4月1日基于Solana的永续合约DEX Drift Protocol遭入侵损失2.85亿美元，以及4月18日至19日KelpDAO的rsETH被抽走2.92亿美元——就占当月总损失的约95%。

数据显示，4月以KelpDAO和Drift Protocol重大事件为首的攻击浪潮，引发了更大规模的130亿美元资金出逃，用户纷纷从借贷市场和收益平台撤出流动性。当月协议遭受的漏洞利用损失达6.3524亿美元，是2025年2月Bybit事件以来的最高月度总额。据统计，4月共发生28起黑客事件，创下月度纪录。

据分析，KelpDAO漏洞利用导致Aave上产生约2.3亿美元坏账，并使该协议TVL减少约一半。风险迅速蔓延。以太坊和Solana的DeFi协议总资本也在当月大幅下降，仅以太坊在4月24日一天就因资金外流损失16亿美元。

更广泛的担忧在于，即使市场已经回调，杠杆率仍然居高不下。分析指出，有意义的去杠杆尚未实现。随着杠杆率相对于不断缩水的DeFi资本基础仍处高位，如果价格进一步走弱，市场可能仍易受更多清算和头寸平仓的影响。

尽管5月攻击造成的损失相比4月下降了近90%，但该领域的风险仍然较高。