2026年最重要的加密规则，与加密无关

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SEC提案：废除关键NMS规则，为代币化股票扫清障碍

美国证券交易委员会（SEC）提出了一项提案，华尔街将其视为一个与股票相关的故事。但对于加密货币领域而言，其影响可能更为深远。

2026年6月11日，SEC正式提交了一项提案，拟废除全美市场系统规则（Regulation NMS）中的Rule 611和Rule 610(e)。Rule 611于2005年作为更广泛的Regulation NMS框架的一部分实施，要求交易场所将订单路由至提供最佳可用价格的交易所。该规则要求股票交易所和经纪自营商等交易场所防止“穿价交易”（trade-throughs），即当其他交易所存在更优价格时，订单却以较差价格成交的情况。Rule 610(e)与之并行，禁止交易平台显示与其他交易所价格锁定或交叉的报价。

这对DeFi意味着什么

这两项规则在设计之初从未考虑过区块链，这为代币化股票带来了严峻的结构性问题。自动做市商（AMM）通过联合曲线和流动性池运作，这种技术设计阻碍了传统的跨市场订单路由。AMM无法像Rule 611要求的那样在执行时参考并遵守全国最优买卖报价（NBBO），也无法发送跨市场扫单指令，或者因为其他交易所存在更优报价而中止一笔交易——这导致任何持有代币化NMS股票的流动性池都会不断发生穿价交易，并面临被视为非法交易中心的风险。Galaxy Digital的全公司研究主管Alex Thorn将Rule 611称为在去中心化金融（DeFi）中开展代币化美国股票交易“最大的结构性障碍之一”。

废除该规则将转移合规负担。SEC提出的替代方案是一个基于原则的最佳执行框架，应用于经纪自营商层面，而非针对每个交易场所的每笔单独交易。这一转变使得基于AMM的代币化股票变得可行：与DeFi池对接的经纪商需要证明其制定了合理设计的政策，以在整体上为客户实现最佳执行，而无需保证每笔原子级互换都符合NBBO要求。

更大的图景：Project Crypto与未来走向

这项监管提案是SEC自2025年8月启动的广泛“Project Crypto”框架的一部分，该框架旨在为美国资本市场中的数字资产和分布式账本技术制定更明确的指引。SEC主席Paul Atkins将此举视为一次姗姗来迟的纠正。Atkins表示：“在Rule 611实施二十年后，委员会是时候审视其意外后果了——这些后果阻碍而非促进了我们市场的长期增长。”该提案尚未最终确定。在进入《联邦公报》后，它已进入为期60天的公众评论期。机构研究人员预计，废除令将在2027年初最终确定并实施，SEC可能会提前为代币化股票试点项目提供量身定制的豁免救济。

开放性问题依然存在。代币化NMS股票在交易所和ATS注册、清算及结算方面仍面临未解决的难题，Thorn希望SEC即将出台的“创新豁免”能解决其中许多问题。目前，评论窗口已经开放，时间正在流逝。