Uniswap创始人Hayden Adams反驳AMM不可持续论

Uniswap创始人回应质疑：自动化做市商可持续性论战再起

1月6日，Uniswap创始人海登·亚当斯在社交平台回应了关于流动性提供者结构性收益不足的批评，驳斥了"自动化做市商模式难以持续"的观点。此番讨论正值Uniswap准备进行重大升级以提高流动性提供者收益之际，重新引发了关于自动化做市商能否与专业做市商竞争的长久辩论。

费用经济模型之争

讨论始于交易员兰伯特提出的观点，他认为自动化做市商"永远无法持续"，因为费用与已实现波动率挂钩，而流动性提供者出售的凸性价值应以隐含波动率定价。在他看来，这种差异使流动性提供者在大幅价格波动中面临风险，可能数日便抹去数月收益。

亚当斯通过详细论证回应称，自动化做市商已在多个细分市场表现优于其他方案。对于稳定币等低波动性交易对，他指出自动化做市商能为资金成本较低的参与者提供稳定收益，使其报价优于专业公司。在高波动性的长尾代币市场，亚当斯补充说，自动化做市商往往是唯一可扩展的结构，项目方和早期支持者通过提供流动性来启动市场，而非单纯追求Delta中性利润。

市场竞争与技术演进

这位Uniswap负责人表示，最激烈的竞争集中在以太坊交易对等高波动性主流代币领域。虽然批评者常以"标记偏差"论证流动性提供者亏损，但亚当斯指出自动化做市商多年来持续增长，订单簿模式已趋于成熟。他透露即将推出的Uniswap v4钩子功能将允许在资金池层面实施自定义逻辑，为提升流动性提供者价值的创新池开辟道路。

他在文中写道："自动化做市商才刚刚起步"，并强调更低的资金成本和可组合性赋予其独特优势。兰伯特随后缓和了立场，回应称自己仍是"自动化做市商支持者"，但承认当前设计存在结构性低效。他认为若费用提升，无常损失和伽马风险将变得可控，并提出从v4钩子到替代发行模型乃至风险对冲工具等解决方案。

生态系统实践与创新

近几个月的市场实践既展现了自动化做市商的价值，也暴露了其脆弱性。2025年11月，主流自动化做市商Balancer因代码精度漏洞遭受巨额损失，这警示了复杂系统中固有的技术风险。同期，亚当斯提出的与代币持有者共享协议收益的"费用开关"提案获得积极市场反响，推动相关代币价格显著上涨。

整个生态系统持续迭代自动化做市商公式，新兴项目也推出了专注于改善流动性组织和用户安全的新功能。当前辩论形成的共识并非判定自动化做市商走向终结，而是认为其费用结构需要创新。随着Uniswap v4开发的推进，其承诺的钩子功能作为解决流动性提供者长期盈利能力和去中心化流动性可持续性问题的潜在方案，正受到市场密切关注。