SEC的代币化股票框架为Coinbase、Robinhood和Circle打开收入大门

核心要点

多重收入来源使 Coinbase 成为主要受益者Robinhood 面临产品重新设计的要求Circle 有望通过 USDC 稳定币的普及而获益

美国证券交易委员会（SEC）推出的五年豁免试点项目，允许符合条件的代币化美国股票在公共区块链网络上运行。高盛（Goldman Sachs）和公民银行（Citizens）的金融分析师指出，Coinbase、Robinhood 和 Circle 有望成为早期的赢家。

Coinbase 将通过多个渠道获益：交易平台、托管解决方案、代币化服务、其 Base 网络以及 USDC 集成。Robinhood 需要对其现有的国际股票代币产品进行彻底整改，以符合美国股东保护标准。Circle 的 USDC 稳定币有望作为基于区块链证券的首选结算货币、抵押工具和支付机制，从而获得更广泛的采用。

据高盛和公民银行分析师的研究显示，包括 Coinbase、Robinhood 和 Circle 在内的主要加密货币平台，有望从 SEC 最近公布的代币化股票框架中捕获巨大的收入机会。

高盛与公民银行：SEC 创新豁免框架或利好 Coinbase、Robinhood 和 Circle

高盛和公民银行的分析师表示，SEC 的五年“创新豁免”框架可能使 Coinbase、Robinhood 和 Circle 受益，该框架允许符合条件的代币化

这一监管机构的五年创新豁免计划为获准的平台建立了一条监管路径，使其能够利用部署在公共区块链基础设施上的自动做市商协议，促进美国股票的代币化版本。该监管框架要求代币化股权工具保持完整的股东保护，包括股息分配和公司治理投票权。

此外，该项目还规定了每日交易量的限制，并限制了参与平台可上市的股权证券总数。

多重收入来源使 Coinbase 成为主要受益者

高盛的调研分析师强调，Coinbase 似乎处于有利地位，能够从这个新兴的代币化证券市场各个细分领域获利。这家加密货币交易所目前提供的代币化股权工具具备多种功能，与 SEC 监管规范的几个方面相符，包括与基础企业股份相关的股息权利。

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 宣布，公司投票权功能将在不久的将来整合到这些产品中。这一增强措施将使平台的产品更接近 SEC 的要求，即数字代币持有者应拥有与传统股权股东相当的权利。

Coinbase 拥有广泛的机构级托管业务，服务于企业和机构客户。公司的 Coinbase Tokenize 平台为希望创建或管理基于区块链资产的组织提供全面的基础设施解决方案。

公民银行的调研分析师还强调了 Base（Coinbase 的以太坊 Layer 2 扩展网络）作为该公司代币化路线图中的战略组成部分。然而，如果 Coinbase 打算直接在豁免计划下推出交易平台，它必须解决一个技术挑战。其主要交易平台使用中央限价订单簿架构，而 SEC 框架是专门围绕自动做市商系统构建的。

高盛建议 Coinbase 可以开发新的技术基础设施，或通过基于 AMM 的去中心化交易所协议引导交易活动，包括在 Base 网络上构建的应用程序。

Robinhood 面临产品重新设计的要求

Robinhood 同样在这个框架内有机会，尽管其现有的国际产品供应未达到 SEC 的合规要求。该券商的离岸股票代币产品提供了对美国企业股权的经济价格敞口，但未授予持有者与传统股东同等的法定所有权权利。

这种结构性限制意味着 Robinhood 在向美国投资者推出类似产品之前，需要进行重大修改。高盛分析师表示，该券商需要进行大量的额外产品开发才能满足更新的监管标准。

Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 曾公开表示，公司打算将其股票代币产品线中加入投票权和股份赎回等功能。发行人保护是该监管框架的另一个关键要素。SEC 允许上市公司在第三方平台为其证券创建代币化代表形式之前正式提出反对意见。这一保障措施是在 AMC Entertainment 对 Robinhood 的 AMC 关联股票代币 offering 提出公开批评后出现的。

Circle 有望通过 USDC 稳定币的普及而获益

如果代币化股票交易产生了对数字货币基础设施的需求扩大，Circle 可能会实现间接收益。高盛和公民银行的调研团队均确定 USDC 可能是基于区块链的证券市场的主要结算货币和抵押工具。

代币化股权交易活动的增加可能会推动用于在投资者、券商和交易平台之间转移资本的稳定币需求增长。由于 Coinbase 与 USDC 有战略合作伙伴关系，并且是其主要的分发渠道，Coinbase 也将同时从这一动态中受益。

传统的证券交易所，如纳斯达克和纽约证交所母公司洲际交易所（Intercontinental Exchange），初期可能会受到最小的竞争影响。高盛指出，交易量限制、发行人退出条款以及自动做市商系统的结构限制，可能会阻止新推出的代币化平台在试点计划的早期阶段从成熟的交易所那里捕获大量的市场份额。